消费行业：“十五五”消费再定位，供给升级、服务扩容、需求松绑

　　10月28日，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》发布。“十五五”时期，消费将继续成为中国经济增长的核心动力。我们重点解读了四处与消费相关的内容：（7）优化提升传统产业。（9）促进服务业优质高效发展。（15）大力提振消费。（35）加快发展文化产业。我们认为“十五五”期间应该在传统产业、服务业、消费、文化四个领域寻找可投资主线。

　　传统产业：商品消费供给革命。推动重点产业提质升级，巩固提升矿业、冶金、化工、轻工、纺织、机械、船舶、建筑等产业在全球产业分工中的地位和竞争力。文件指出包括纺织业在内的传统产业，推动技术改造升级，促进制造业数智化转型，进行产业有序转移。此前工信部滚动实施“制造业重点产业链高质量发展行动”，推动传统产业改造升级，我们认为轻工、纺织、食品、家电、家具等终端消费品出现“AI+绿色”新品周期，龙头享受升级红利。

　　服务业：商品之外的新增量。实施服务业扩能提质行动，扩大服务业开放，深化监管改革，完善支持政策体系，扩大优质经营主体，分领域推进生产性服务业向专业化和价值链高端延伸，促进生活性服务业高品质、多样化、便利化发展。文件指出“生活性服务业高品质、多样化、便利化”。我们认为养老、托育、社区餐饮、家政、宠物医疗等细分龙头率先享受政府购买服务等红利文件还指出，“提高现代服务业与先进制造业、现代农业融合发展水平”。我们认为服务与制造的结合，将催生更多服务型消费，如智能家电企业布局全屋服务。

　　大力提振消费：打开需求闸门。大力提振消费段落的首句“统筹促就业、增收入、稳预期，合理提高公共服务支出占财政支出比重，增强居民消费能力。”统领性提出"钱从哪里来、怎么稳信心"的问题，是后续所有需求侧放松（汽车、住房、休假、场景等）的前置条件。需求端文件指出“清理汽车、住房等不合理限制性措施”。我们认为汽车、商品房等将进入政策友好期，带动销量弹性。文件提出“带薪错峰休假”，将带动中长线旅游、高端度假酒店、邮轮、房车等消费场景的扩容。

　　文化产业：内容赋能消费。健全文化产业体系和市场体系，培育优秀文化企业和品牌，实施重大文化产业项目带动战略，实施积极的文化经济政策。文件提出“实施重大文化产业项目带动战略”，我们认为有利于数字藏品、沉浸式演艺、AI+IP衍生品打开年轻客群，以及线下商业体“文化引流”转化率的提升。文件还提出“提升入境游便利化国际化水平”，我们认为将有利于离境退税行业的发展，高端百货、免税店将有所受益。

　　本次十五五规划建议，将“大力提振消费”放在“加快构建新发展格局”章节，与“优化提升传统产业”“促进服务业优质高效发展”“加快发展文化产业。”并列，提升了消费供给端的重要性。在提振消费方面，提出了公共服务支出是"十五五"消费政策的最确定现金通道，预计公共服务支出占财政支出比重将有明显提升，从而提升消费整体积极性。

　　投资建议：1、进行数智化、绿色制造转型和品牌升级的传统消费品制造企业，将有望从供给端获取政策红利，从需求端获取更多市场份额。2、服务消费龙头：教育、医疗、养老、文旅等行业的头部企业将受益于政策支持和需求扩张，具备长期成长潜力。

　　风险提示：政策拉动可持续性存在不确定性，行业竞争加剧等。

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东兴证券 刘田田,沈逸伦