海通国际2025年11月金股
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2025-10-31 16:06:03
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Amazon (AMZN US)
Amazon： CSP 里上限最高的，分两块云和电商。
1）目前从云行业角度来看，增长来自IaaS 层，亚马逊份额全球最大（30%），规模效应最好所以Margin稳定提升；
2）目前推理侧需求高，T2 虽然效果一般，但T3 已经在25 1Q 完成送样，T3（台积电+Alchip) 效果预计远好于T2，满足推理测需求；
3）2Q 业绩之后，AWS margin 短暂承压，另外retail业务，市场比较担忧美国关税问题，造成短期波动，但长期逻辑不变。
Alphabet (GOOGL US)
Google: 目前18-22x PE 是上限，16x 是底。
1）AI+广告提升cpc, cpm 定价权，带动主业；2）IaaS 云规模上升，所以Margin 在改善，预计年底20+%，带动整体bottom line；
3）自研实力是CSP 里最强的，Gmini 2.5 大模型最强，TPU v7 实力在推理侧断层领先；目前股价upside较小，仍受AI+搜索压制Google 估值。
BABA(BABA US)
BABA: 1Q26FY 的云增速和即使零售亮眼，未来主要受益于即时零售的强劲势头，饿了么与闪购持续提升市场份额，同时云业务收入加速增长，印证了中国云需求的韧性。尽管存在低基数效应，但单季度达到334 亿元人民币的云收入在绝对规模上依然极具说服力。上述驱动力共同支撑公司营收扩张与长期利润率改善。
Arista (ANET US)
高端数据中心网络交换机领导者，高效低延迟网络是AI 集群（尤其后端网络）刚需，直接受益于AI 资本开支爆发。在高速（400G/800G）交换机市场领先，从传统巨头（思科等）处持续攫取份额，绑定超大规模云巨头（如微软）。业绩连续超预期，其AI 后端交换机业务在 2025 年预计贡献至少 7.5 亿美元收入，三大集群项目已进入量产阶段，前端交换机需求同步爆发（1:1 带动效应），增长可见度高。
Meta (META US)
用户数持续增长，盈利能力提升，AI marketing 预期开始兑现 ，Llama 4 Behemoth 含 2T 参数，成果值得期待 。Meta AI 独立应用下载量超 1100 万次，验证AI 社交场景潜力。公司上调 Q3 营收指引至 475-505亿美元（中值同比 + 25%），并计划投入 660-720 亿美元加码 AI 基础设施，为广告 ROI 提升与元宇宙商业化奠定基础。
SK Hynix (000660 KS)
1).下游库存恢复 2). HBM 今年翻倍 3). HBM4 先发优势，且主要竞争对手三星HBM3E 仍未通过认证，给1.5x P/B , TP KRW$280,555
Cadence (CDNS US)
1）2Q25 业绩超预期并上调全年指引；2）美国取消对华EDA 出口限制，对公司中国地区业务影响减弱，而且在限制取消前的时间范围 公司在其他地区的增长弥补了且高于其在中国的销售影响；3）2Q三大核心业务线均实现了强劲增长，超过50%的先进节点设计已采用Cadence Cerebrus
TSMC (2330 TT)
1). 800G 项目的推进进展顺利，400G 的过渡也在顺利进行中。800G 的市场份额正在扩大，所有400G客户都在向800G 过渡；然而，400G 的需求依然强劲，目前维持400G:800G=1:1。2).Tomahawk 6 预计将在2026 年下半年和2027 年开始贡献业绩。3).总产能充足，能够支持20%以上的同比增长。4).管理层上修全年营收预期至115.5 亿美元
Broadcom (AVGO US)
1). 4 家新 ASIC 客户：我们预计这 4 家客户包括OpenAI、苹果、软银和富士通。2)公司宣布已获得七个主要的ASIC 芯片客户。在这七个客户中，谷歌和Meta 已经是博通现有的ASIC 量产客户，而OpenAI和XAI 预计将在明年开始贡献ASIC 芯片的生产收入。3).博通2026 年的ASIC 收入将超过205 亿美元
AMD (AMD US)
1）客户拓展稳步进行，包括Meta、Oracle、
Amazon 等其他hyperscalers，主要源于ROCm 平台效率提升以及训练需求爆发；2）FY2026 高端产品预计占比更高，带来毛利率进一步提升。TP 188.77，基于28x FY26 EPS $6.77
NVIDIA (NVDA US)
英伟达的核心增长引擎是 数据中心业务 （占营收88%），我们预期CY2H25 英伟达GB300 会继续
ramp up，为下半年公司提供强劲的收入增长。同时管理层在FY2Q26 指引2030 年AI Capex 将会成长至3-4 万亿美元，而英伟达收入将会占其中35%；1GWCapex 投资预计为5-600 亿美元，英伟达收入预期占比58-70%。我们持续看好英伟达在AI 芯片中的地位，基于TP$204.35，基于30x FY2027 EPS。
舜宇光学科技 (2382HK)
26 年北美大客户核心增量环节
腾讯 (700 HK)
板块我们最推荐的公司，目标价700，Q3 业绩有信心。长青游戏稳健，且Q3 季节性较强，大部分手游流水环比增长；三角洲行动厚积薄发，年化流水有望超200 亿，正成为新的长青游戏；AI 赋能广告业务空间广阔，20%增速或成为新标杆；小游戏视频号等新业务持续拉动收入增长。收入的稳步增长以及新业务相对高毛利有助于持续提升集团利润率。长期看依然是互联网领域最受益于AI 趋势的公司之一，值得长期价值投资。
腾讯音乐 (TME US)
核心订阅业务稳步增长，粉丝经济、音质音效等权益拉动付费用户和SVIP 转化；演唱会、艺人周边和广告收入等非订阅收入增速超过订阅收入正在成为新的增长动力；加大对韩娱和其他语音业务投资，为集团内容储备和变现提供长期动力；音乐业务规模效应和直播业务分成降低带来利润持续释放。公司在国内音乐行业的头部竞争地位稳固，享受估值溢价，近期由于限韩令可能延期解除等传言下跌创造了买入机会。
哔哩哔哩 (BILI US)
短期看游戏，长期看广告。Q3 业绩应该不错，近期受益于逃离鸭科夫的成功和百将牌的正向预期上涨，看好百将牌的低门槛但有丰富变化的玩法，预计到Q3 业绩前均能维持上涨趋势。
网易 (NTES US)
国内顶尖游戏研发商，仍然是值得长期价值投资的公司。Q3 业绩有信心，梦幻端手均受益于轻量免费新服务器的推出而创新高，游戏业务人员调整系正常无需过度担心。但Q4 起公司业绩面临高基数影响，缺乏新游上线，无限大仍有可能延期，长期推荐，需寻低点买入。
欢聚集团 (JoYY US)
核心海外直播业务企稳，海外第三方广告业务在扩张初期增速较高，基本面在向好，股东回报在13%左右较为丰厚。
好未来 (TAL US)
1、行业需求强劲，政策环境稳定：强劲的行业需求、稳定的政策环境以及有利的竞争格局，为公司未来发展提供了有力的支持。
2、秋季招生情况改善：得益于公司优于同行的服务和产品质量，公司秋季招生续报率高，相对暑期明显加速。
3、K9 业务用户基础稳固：学而思在K9 领域长期积累的品牌认知度和家长信任度依然处于行业前列。
通过学科教育搭配素养课程，以及学习机/APP 的协同作用，成功构建了稳定且强大的用户心智。
4、股东回报计划推进：公司宣布了一项新的为期一年的6 亿美元回购计划；1QFY26 已累计回购约480万美金。后续将继续按计划推进股东回报工作。
我们预测FY26 收入为29.7 亿美金，以15%的常态化利润率，给20x PE, 对应目标价为US$14.5/ADR新氧 (SY US)
1、深耕行业数十年，是唯一覆盖医美行业上中下游的公司，在供应链、营销能力、管理层洞察力、数字化运营、门店选址方面有较好积累。所在轻医美赛道增速快，连锁渗透率有望持续提高。
2、诊所聚焦轻医美抗衰，产品高度标准化，数字化赋能门店运营，开店及收入爬坡速度显著快于同业，23 年5 月以来迅速扩张至34 家自营门店，目标2025 年开到50 家自营。计划推出轻资产加盟托管模式，29 年开到100 自营+400 加盟，长期目标千店。
3、依托～100 万人私域流量池及强营销能力，获客成本（～8%）显著低于同业水平，线下机构利润率长期有望15%以上。
4、少量SKU 集采+自研产品 形成成本优势，诊所产品性价比高，定价较同业低～30%，实现快速引流，提升老客复购率。
5、传统POP 业务有望25 年筑底后恢复增长，作为现金牛业务，OPM 50+%，将为其他业务提供显著的协同效应。设备和针剂产品下证将使上游业务增长提速。
考虑各业务不同发展阶段，我们采用SoTP 估值：
POP 给予FY25 3x PE，零售业务给予20x PE、对比30% 三年CAGR，连锁诊所业务给予30x FY26 PE 后折现、对比50%五年CAGR，对应目标价10.1 美元。
华住 (HTHT US)
1、产品竞争力强，持续提升市占率：①中档酒店占比达，受众为大众，在宏观较弱环境下韧性最强；②高端产品比例提升，向中高端拓展；③多元风格品牌矩阵有利于差异化商圈布局；④供应链管理和整合能力突出，加盟商接受度高，新店增速快
2、向高利润率、轻资产特性的特许经营模式转型，关闭低质量门店，未来利润率将提高
3、进军东南亚及中东地区，海外市场扩张
4、因RevPar 下行估值较低，行业RevPar 下跌幅度持续收窄
目前股价34.05 美元，我们给予14 倍EV/EBITDA，因主要在中国展业，倍数略低于国际同行，对应目标价49 美元
Futu (FUTU US)
综合性线上券商龙头，受益于美股和港股交投活跃：受益于港美股交易的持续高活跃性，叠加富途积极的海外扩张、一站式财富生态系统、低佣金、优质服务及内生增长稳定释放，我们预计富途未来三年付费用户数与客户 AUM 增速将保持强劲，有力支撑盈利增长 (FY24-27E: 28% CAGR)。
虚拟资产业务，长期增长新引擎：我们看好富途在虚拟资产业务的前瞻性布局，其长期有望抢占更多市场份额。支撑逻辑包括三点：1）庞大用户基础：
2025 年上半年付费用户已达 290 万，为业务落地提供流量保障；2）合规牌照优势：持有香港 VATP 及新加坡 DTP 牌照，满足跨区域合规运营要求；3）差异化体验：低佣金，叠加优质用户服务，竞争壁垒显著。
当前估值具备配置价值：一方面，公司盈利效率领先同业，2024 财年 RoE 达 21%；另一方面，当前股价对应 2026 年预测 PE 仅 18 倍，较美国同类型券商存在较大估值折价，安全边际较高。
AIA (1299 HK)
考虑到友邦保险在中国内地的区域扩张战略稳步推进、中国香港客户对传统储蓄型产品的需求不改、东盟市场具较大市场潜力、以及其多渠道策略，我们持续看好友邦的新业务价值增速和主要营运指标的稳健的增长态势。公司目前股价对应 12M forwardPEV 为 1.34x。
道通科技 (688208
CH)
全球化标杆企业，海外市场占比90%以上；主营业务为汽车综合诊断产品、充电桩业务和空地一体AIagent 垂类具身智能。公司上半年净利润表现突出，预计全年净利润至少8.5 亿左右。目前PE 估值便宜。另外，关税战基本告一段落，并对公司无影响。
万国数据 (9698 HK)
IDC 头部公司，下半年是AI agent 爆发年，对流量拉动潜力大，利好IDC 基础设施。受之前波动影响，目前估值倍数不高。
世纪互联 (VNET US)
亚信科技 (1675 HK)
IT 智能化头部公司，体量不小，净利润预期稳定，是阿里大模型交付的核心合作伙伴，全年AI 大模型交付存在超预期可能，属于阿里概念股，PE 倍数低。
创新奇智 (2121 HK)
AI+制造业头部公司，纯AI 公司中属于很便宜的公司。25 年是业绩恢复年，财务指标健康，并在多个领域有重大合作，比如企业AI agent（钉钉），chatCAD（bentlay），AI 工业机器人，通用大模型（零一万物）合作或整合运作的可能性，管理团队优秀。
国盾量子 (688027
CH)
美国量子公司大幅溢价，公司是全球顶级量子科技公司，中电信入股拉动公司量子技术快速落地，盈亏平衡点可期。
Short Idea 公司预计9 月底可以拿到全流通批文，10 月中旬前实现全流通。需关注股价承压情况。
机构：海通国际证券集团有限公司 研究员：周林泓 日期：2025-10-31
Amazon： CSP 里上限最高的，分两块云和电商。
1）目前从云行业角度来看，增长来自IaaS 层，亚马逊份额全球最大（30%），规模效应最好所以Margin稳定提升；
2）目前推理侧需求高，T2 虽然效果一般，但T3 已经在25 1Q 完成送样，T3（台积电+Alchip) 效果预计远好于T2，满足推理测需求；
3）2Q 业绩之后，AWS margin 短暂承压，另外retail业务，市场比较担忧美国关税问题，造成短期波动，但长期逻辑不变。
Alphabet (GOOGL US)
Google: 目前18-22x PE 是上限，16x 是底。
1）AI+广告提升cpc, cpm 定价权，带动主业；2）IaaS 云规模上升，所以Margin 在改善，预计年底20+%，带动整体bottom line；
3）自研实力是CSP 里最强的，Gmini 2.5 大模型最强，TPU v7 实力在推理侧断层领先；目前股价upside较小，仍受AI+搜索压制Google 估值。
BABA(BABA US)
BABA: 1Q26FY 的云增速和即使零售亮眼，未来主要受益于即时零售的强劲势头，饿了么与闪购持续提升市场份额，同时云业务收入加速增长，印证了中国云需求的韧性。尽管存在低基数效应，但单季度达到334 亿元人民币的云收入在绝对规模上依然极具说服力。上述驱动力共同支撑公司营收扩张与长期利润率改善。
Arista (ANET US)
高端数据中心网络交换机领导者，高效低延迟网络是AI 集群（尤其后端网络）刚需，直接受益于AI 资本开支爆发。在高速（400G/800G）交换机市场领先，从传统巨头（思科等）处持续攫取份额，绑定超大规模云巨头（如微软）。业绩连续超预期，其AI 后端交换机业务在 2025 年预计贡献至少 7.5 亿美元收入，三大集群项目已进入量产阶段，前端交换机需求同步爆发（1:1 带动效应），增长可见度高。
Meta (META US)
用户数持续增长，盈利能力提升，AI marketing 预期开始兑现 ，Llama 4 Behemoth 含 2T 参数，成果值得期待 。Meta AI 独立应用下载量超 1100 万次，验证AI 社交场景潜力。公司上调 Q3 营收指引至 475-505亿美元（中值同比 + 25%），并计划投入 660-720 亿美元加码 AI 基础设施，为广告 ROI 提升与元宇宙商业化奠定基础。
SK Hynix (000660 KS)
1).下游库存恢复 2). HBM 今年翻倍 3). HBM4 先发优势，且主要竞争对手三星HBM3E 仍未通过认证，给1.5x P/B , TP KRW$280,555
Cadence (CDNS US)
1）2Q25 业绩超预期并上调全年指引；2）美国取消对华EDA 出口限制，对公司中国地区业务影响减弱，而且在限制取消前的时间范围 公司在其他地区的增长弥补了且高于其在中国的销售影响；3）2Q三大核心业务线均实现了强劲增长，超过50%的先进节点设计已采用Cadence Cerebrus
TSMC (2330 TT)
1). 800G 项目的推进进展顺利，400G 的过渡也在顺利进行中。800G 的市场份额正在扩大，所有400G客户都在向800G 过渡；然而，400G 的需求依然强劲，目前维持400G:800G=1:1。2).Tomahawk 6 预计将在2026 年下半年和2027 年开始贡献业绩。3).总产能充足，能够支持20%以上的同比增长。4).管理层上修全年营收预期至115.5 亿美元
Broadcom (AVGO US)
1). 4 家新 ASIC 客户：我们预计这 4 家客户包括OpenAI、苹果、软银和富士通。2)公司宣布已获得七个主要的ASIC 芯片客户。在这七个客户中，谷歌和Meta 已经是博通现有的ASIC 量产客户，而OpenAI和XAI 预计将在明年开始贡献ASIC 芯片的生产收入。3).博通2026 年的ASIC 收入将超过205 亿美元
AMD (AMD US)
1）客户拓展稳步进行，包括Meta、Oracle、
Amazon 等其他hyperscalers，主要源于ROCm 平台效率提升以及训练需求爆发；2）FY2026 高端产品预计占比更高，带来毛利率进一步提升。TP 188.77，基于28x FY26 EPS $6.77
NVIDIA (NVDA US)
英伟达的核心增长引擎是 数据中心业务 （占营收88%），我们预期CY2H25 英伟达GB300 会继续
ramp up，为下半年公司提供强劲的收入增长。同时管理层在FY2Q26 指引2030 年AI Capex 将会成长至3-4 万亿美元，而英伟达收入将会占其中35%；1GWCapex 投资预计为5-600 亿美元，英伟达收入预期占比58-70%。我们持续看好英伟达在AI 芯片中的地位，基于TP$204.35，基于30x FY2027 EPS。
舜宇光学科技 (2382HK)
26 年北美大客户核心增量环节
腾讯 (700 HK)
板块我们最推荐的公司，目标价700，Q3 业绩有信心。长青游戏稳健，且Q3 季节性较强，大部分手游流水环比增长；三角洲行动厚积薄发，年化流水有望超200 亿，正成为新的长青游戏；AI 赋能广告业务空间广阔，20%增速或成为新标杆；小游戏视频号等新业务持续拉动收入增长。收入的稳步增长以及新业务相对高毛利有助于持续提升集团利润率。长期看依然是互联网领域最受益于AI 趋势的公司之一，值得长期价值投资。
腾讯音乐 (TME US)
核心订阅业务稳步增长，粉丝经济、音质音效等权益拉动付费用户和SVIP 转化；演唱会、艺人周边和广告收入等非订阅收入增速超过订阅收入正在成为新的增长动力；加大对韩娱和其他语音业务投资，为集团内容储备和变现提供长期动力；音乐业务规模效应和直播业务分成降低带来利润持续释放。公司在国内音乐行业的头部竞争地位稳固，享受估值溢价，近期由于限韩令可能延期解除等传言下跌创造了买入机会。
哔哩哔哩 (BILI US)
短期看游戏，长期看广告。Q3 业绩应该不错，近期受益于逃离鸭科夫的成功和百将牌的正向预期上涨，看好百将牌的低门槛但有丰富变化的玩法，预计到Q3 业绩前均能维持上涨趋势。
网易 (NTES US)
国内顶尖游戏研发商，仍然是值得长期价值投资的公司。Q3 业绩有信心，梦幻端手均受益于轻量免费新服务器的推出而创新高，游戏业务人员调整系正常无需过度担心。但Q4 起公司业绩面临高基数影响，缺乏新游上线，无限大仍有可能延期，长期推荐，需寻低点买入。
欢聚集团 (JoYY US)
核心海外直播业务企稳，海外第三方广告业务在扩张初期增速较高，基本面在向好，股东回报在13%左右较为丰厚。
好未来 (TAL US)
1、行业需求强劲，政策环境稳定：强劲的行业需求、稳定的政策环境以及有利的竞争格局，为公司未来发展提供了有力的支持。
2、秋季招生情况改善：得益于公司优于同行的服务和产品质量，公司秋季招生续报率高，相对暑期明显加速。
3、K9 业务用户基础稳固：学而思在K9 领域长期积累的品牌认知度和家长信任度依然处于行业前列。
通过学科教育搭配素养课程，以及学习机/APP 的协同作用，成功构建了稳定且强大的用户心智。
4、股东回报计划推进：公司宣布了一项新的为期一年的6 亿美元回购计划；1QFY26 已累计回购约480万美金。后续将继续按计划推进股东回报工作。
我们预测FY26 收入为29.7 亿美金，以15%的常态化利润率，给20x PE, 对应目标价为US$14.5/ADR新氧 (SY US)
1、深耕行业数十年，是唯一覆盖医美行业上中下游的公司，在供应链、营销能力、管理层洞察力、数字化运营、门店选址方面有较好积累。所在轻医美赛道增速快，连锁渗透率有望持续提高。
2、诊所聚焦轻医美抗衰，产品高度标准化，数字化赋能门店运营，开店及收入爬坡速度显著快于同业，23 年5 月以来迅速扩张至34 家自营门店，目标2025 年开到50 家自营。计划推出轻资产加盟托管模式，29 年开到100 自营+400 加盟，长期目标千店。
3、依托～100 万人私域流量池及强营销能力，获客成本（～8%）显著低于同业水平，线下机构利润率长期有望15%以上。
4、少量SKU 集采+自研产品 形成成本优势，诊所产品性价比高，定价较同业低～30%，实现快速引流，提升老客复购率。
5、传统POP 业务有望25 年筑底后恢复增长，作为现金牛业务，OPM 50+%，将为其他业务提供显著的协同效应。设备和针剂产品下证将使上游业务增长提速。
考虑各业务不同发展阶段，我们采用SoTP 估值：
POP 给予FY25 3x PE，零售业务给予20x PE、对比30% 三年CAGR，连锁诊所业务给予30x FY26 PE 后折现、对比50%五年CAGR，对应目标价10.1 美元。
华住 (HTHT US)
1、产品竞争力强，持续提升市占率：①中档酒店占比达，受众为大众，在宏观较弱环境下韧性最强；②高端产品比例提升，向中高端拓展；③多元风格品牌矩阵有利于差异化商圈布局；④供应链管理和整合能力突出，加盟商接受度高，新店增速快
2、向高利润率、轻资产特性的特许经营模式转型，关闭低质量门店，未来利润率将提高
3、进军东南亚及中东地区，海外市场扩张
4、因RevPar 下行估值较低，行业RevPar 下跌幅度持续收窄
目前股价34.05 美元，我们给予14 倍EV/EBITDA，因主要在中国展业，倍数略低于国际同行，对应目标价49 美元
Futu (FUTU US)
综合性线上券商龙头，受益于美股和港股交投活跃：受益于港美股交易的持续高活跃性，叠加富途积极的海外扩张、一站式财富生态系统、低佣金、优质服务及内生增长稳定释放，我们预计富途未来三年付费用户数与客户 AUM 增速将保持强劲，有力支撑盈利增长 (FY24-27E: 28% CAGR)。
虚拟资产业务，长期增长新引擎：我们看好富途在虚拟资产业务的前瞻性布局，其长期有望抢占更多市场份额。支撑逻辑包括三点：1）庞大用户基础：
2025 年上半年付费用户已达 290 万，为业务落地提供流量保障；2）合规牌照优势：持有香港 VATP 及新加坡 DTP 牌照，满足跨区域合规运营要求；3）差异化体验：低佣金，叠加优质用户服务，竞争壁垒显著。
当前估值具备配置价值：一方面，公司盈利效率领先同业，2024 财年 RoE 达 21%；另一方面，当前股价对应 2026 年预测 PE 仅 18 倍，较美国同类型券商存在较大估值折价，安全边际较高。
AIA (1299 HK)
考虑到友邦保险在中国内地的区域扩张战略稳步推进、中国香港客户对传统储蓄型产品的需求不改、东盟市场具较大市场潜力、以及其多渠道策略，我们持续看好友邦的新业务价值增速和主要营运指标的稳健的增长态势。公司目前股价对应 12M forwardPEV 为 1.34x。
道通科技 (688208
CH)
全球化标杆企业，海外市场占比90%以上；主营业务为汽车综合诊断产品、充电桩业务和空地一体AIagent 垂类具身智能。公司上半年净利润表现突出，预计全年净利润至少8.5 亿左右。目前PE 估值便宜。另外，关税战基本告一段落，并对公司无影响。
万国数据 (9698 HK)
IDC 头部公司，下半年是AI agent 爆发年，对流量拉动潜力大，利好IDC 基础设施。受之前波动影响，目前估值倍数不高。
世纪互联 (VNET US)
亚信科技 (1675 HK)
IT 智能化头部公司，体量不小，净利润预期稳定，是阿里大模型交付的核心合作伙伴，全年AI 大模型交付存在超预期可能，属于阿里概念股，PE 倍数低。
创新奇智 (2121 HK)
AI+制造业头部公司，纯AI 公司中属于很便宜的公司。25 年是业绩恢复年，财务指标健康，并在多个领域有重大合作，比如企业AI agent（钉钉），chatCAD（bentlay），AI 工业机器人，通用大模型（零一万物）合作或整合运作的可能性，管理团队优秀。
国盾量子 (688027
CH)
美国量子公司大幅溢价，公司是全球顶级量子科技公司，中电信入股拉动公司量子技术快速落地，盈亏平衡点可期。
Short Idea 公司预计9 月底可以拿到全流通批文，10 月中旬前实现全流通。需关注股价承压情况。
机构：海通国际证券集团有限公司 研究员：周林泓 日期：2025-10-31
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