食品饮料行业周报：三季报业绩压力增大，白酒报表持续出清

　　核心观点：三季度业绩持续探底，布局机会渐行渐近

　　10月27日-10月31日，食品饮料指数跌幅为0.2%，一级子行业排名第22，跑赢沪深300约0.2pct，子行业中预加工食品（+3.8%）、零食（+2.7%）、烘焙食品（+1.5%）表现相对领先。上市公司三季报已经全部披露，整体来看2025Q3食品饮料板块营收同比下降4.8%，增速较2025Q2（+5.6%）大幅回落；利润同比下滑14.5%，增速较2025Q2（-2.1%）大幅放缓。其中白酒三季度收入增速（-18.4%）较2025Q2（-5.0%）有较大回调，主因在于市场需求偏弱环境下，酒企尊重市场规律，放弃全年目标，以业绩为代价来实现渠道秩序的良性发展。高端白酒中贵州茅台营收持平，泸州老窖虽略有下滑但幅度不大，五粮液下滑幅度超预期，在禁酒令以及偏弱的消费环境影响下，韧性较强的高端白酒也步入报表出清节奏。次高端白酒与地产酒（除山西汾酒外）均有下滑，一方面需求压力缺实较大，另一方面大部分白酒企业已开始释放压力。从三季度白酒需求、批价变化等角度我们认为白酒已经接近底部区间，一是禁酒令的影响已边际放缓；二是酒企目标务实，主动收缩供给以降低渠道压力；三是预判2026Q2开始，酒企业绩增速在低基数背景下大概率逐季上行。库存去化以及价盘修复是后续观察重要指标。随着十五五发展规划出台，扩内需促经济发展政策落地，中长期来看宏观经济环境将呈现改善趋势，居民收入和消费意愿有望跟随改善，白酒消费预计渐进式回暖。大众品三季度仍现分化，其中零食板（+22.4%）增速最高。主要是万辰集团营收增长较快（44.2%）。此外具备单品或新渠道逻辑的企业表现较好，如有友食品抓住山姆会员渠道的的红利期，叠加新品拓展，2025Q3实现收入32.7%的高增长；软饮料板块2025Q3营收增长14.4%也实现较快增长，主要是东鹏饮料营收增长30.4%。其他大众品公司如西麦食品凭借渠道多元化发展，也获得不错增长。而传统板块如乳制品、调味品、啤酒等行业仍维持低速增长，还是受到餐饮恢复较慢、需求弱复苏的影响。整体来看大众品板块承压仍是主基调，但新消费相关公司业绩仍保持较高成长性，预计仍是2026年市场投资主流方向。

　　推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、百润股份

　　（1）贵州茅台：短期白酒需求下移，但公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。公司分红率提升，此轮周期后茅台可看得更为长远。（2）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计盈利能力有望提升。（4）卫龙美味：随着新品铺市，面制品下滑情况将得到缓解，同时魔芋单品持续高速增长，基本盘稳定。豆制品可能打开第三增长曲线，以及海外市场具备较大空间。（5）百润股份：预调酒处于改善趋势当中，威士忌已实现较好铺货，建议关注后续公司鸡尾酒回款改善和新品催化逻辑。

　　风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。

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开源证券 张宇光,张思敏