投资策略周报：资金有望持续活跃 聚焦“十五五”相关主题投资

　　市场回顾：近期国内外多项重要事件落地：中美领导人会晤后公布经贸磋商成果共识、十五五规划建议全文发布、美联储如期降息等，A 股市场先扬后抑，全A 日均成交额再度突破2 万亿元，上证指数突破4000 点后调整。

    　　本周主要宽基指数中，北证50 显著领涨，科创50 和上证50 指数跌幅居前。一级行业方面，电力设备、有色金属、钢铁、化工领涨，通信、美护、银行、电子领跌。大宗商品方面，中美缓和预期下CBOT 大豆价格大涨，黄金价格延续回落。

    　　市场展望：资金有望持续活跃，聚焦“十五五”相关主题投资。展望后市，科技成长仍有望维持高景气度，但部分高位板块筹码的拥挤也可能促使成长板块内部的扩散与轮动。三季报落地后，A 股将步入3 个月左右的业绩真空期，市场重心将更多转向来年业绩预期和产业趋势，交易将回到主题活跃的阶段。从近期A 股成交额、融资余额、私募和权益类公募基金仓位来看，A 股微观流动性仍较为充沛，对主题投资形成有利的流动性支撑。以下几个方面是近期市场关注的重点：

    　　一、海外方面，美联储10 月如期降息25bp，会议鹰派信号使得市场对12 月降息预期回落。10 月29 日，美联储降息25 个基点，将联邦基金利率下调至3.75%-4.00%，并宣布自12 月1 日起结束资产负债表缩减，符合市场预期。鲍威尔在新闻发布会上表示12 月进一步降息并非板上钉钉，表态偏鹰派。鲍威尔发言后，市场对12 月降息预期明显回落，CME 观察显示，12 月降息概率预期从会议前的91%降至63%。预计在政府停摆结束前，市场降息预期仍将反复。

    　　二、三季度宏观偏弱和微观企业盈利改善并存，A 股盈利底进一步夯实。三季度国内经济“供强需弱”，投资与消费走弱使得实际GDP 增速降至4.8%，与制造业PMI 持续低于荣枯线相吻合。但A 股企业盈利环比改善，前三季度全A 营收和归母净利润同比分别：+1.2%、+5.3%，增速分别较上半年回升1.18pct、2.9pct，显示A 股盈利底更为夯实：一是价格环比改善与“反内卷”政策显效、二是资本市场活跃度抬升非银业绩、三是外需与生产端韧性推动高技术制造业盈利上行、四是科技产业结构性高景气，叠加去年的低基数效应，上市公司盈利逐渐企稳回升。其中分行业看，三季度TMT、军工、电力设备、非银金融、有色金属等景气度向好，地产链、商贸零售、煤炭等业绩增速靠后，指向当前盈利改善具有明显的结构属性。后续随着PPI 增速回正，A 股盈利有望进一步回升。

    　　三、三季度公募对TMT 配置比重接近历史最高水平，筹码集中后预计波动率将放大。三季度以来A 股科技成长板块大涨积累了较多获利盘，期间国内机构资金持续入市，私募基金（华润信托口径）和主动权益类公募基金（普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金）仓位均较二季度显著上行。从结构上看，主动权益类公募基金主要增持TMT、电力设备和有色金属三个方向，对金融地产、大消费等整体减持。其中，Q3 公募对TMT 板块的配置比例达到32.1%，已接近历史最高水平（2015 年12 月最高为32.7%），重仓集中度也环比提升，显示机构对科技成长方向加速“抱团”。短期来看，国内外多项重要利好落地后，资金对高位板块的止盈意愿有所增强。中期看科技成长仍处于牛市窗口期，但筹码的持续拥挤也可能促使短期市场风格的轮动加快。

    　　四、11 月A 股步入业绩真空期和政策相对空窗期，主题交易活跃度将上行。三季报结束后，A 股将步入3 个月左右的业绩真空期，市场重心将更多转向来年业绩预期和产业趋势。资金面来看，从近期A 股成交额、融资余额、私募和权益类公募基金仓位来看，A 股微观流动性仍较为充沛，对主题投资形成有利的流动性支撑。后续可围绕两条主线布局：1）“十五五”规划主题投资，包括新兴支柱产业、未来产业、关键核心技术攻关相关方向；2）事件催化下主题机会，如机器人（特斯拉股东大会将召开、多家机器人企业启动IPO）。

    　　行业配置上，1）聚焦“十五五”相关主题投资，如AI 应用、机器人、储能、国产替代、新材料、未来产业等；2）关注港股创新药对A 股的指引信号。

    　　风险提示：全球经济超预期波动、政策落地不及预期、海外流动性风险，地缘政治风险等。 机构：华西证券股份有限公司 研究员：李立峰/张海燕 日期：2025-11-02

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