2026年A股展望：风格再均衡

　　2026 年A 股四大核心判断

    　　第一，盈利周期或有弹性回升。得益于渐行渐近的产能周期与库存周期拐点，盈利周期有望于明年上半年步入复苏通道，修复弹性的预期差与胜负手在于地产周期与企业出海，当前两者均现积极信号；第二，相对估值仍有抬升空间。当前中证800 相对发达市场、其他新兴市场的前向PE TTM 较历史高点仍有提升空间，中国资产仍具备相对吸引力，增量资金不构成行情约束；第三，明年市场风格进入再均衡而非切换；第四，关注政策周期、技术周期、地产周期、产能周期、库存周期、能源周期、资本市场改革七大投资线索。

    　　两个预期差决定分子端弹性

    　　3Q25A 股盈利增速继续磨底，但投资者对企业盈利修复预期在增强，当前A股面临的第一个问题是，企业盈利修复是否会实现？弹性如何？展望2026年，我们对分子端仍然乐观，并认为：1）对于A 股基本面乐观的判断并非“空中楼阁”，信用周期、发电量及企业订单等前瞻数据指引4Q25 国内新一轮库存周期有望启动，“反内卷”下供改有望在2026 年中前初见成效，上市企业利润率实现修复；2）弹性的预期差与胜负手在于地产周期与企业出海，对于前者地产销量已于2025 年中起率先企稳、地产对盈利拖累明年有望“抹平”，对于后者当前A 股海外营收占比创下历史新高，短期贸易摩擦不改长期趋势，新旧经济共舞出海下，“赚海外的钱”量价逻辑兼备。

    　　中国资产相对估值仍有抬升空间

    　　二季度以来中国资产重估初见成效，当前上证指数前向PE TTM 中枢约14.1x，位于2010 年以来94%分位数，当前A 股面临的第二个问题是，估值能否继续抬升？增量流动性来自于哪里？展望明年，我们认为流动性宽松同样是确定趋势，并不构成后续市场的核心驱动，趋势及空间的斜率才是：

    　　1）结合国内信贷周期及美元周期，我们定量模型预期2026 年末上证前向PE TTM 约14.5x、合理EPR 约5.2%；2）中国市场的相对估值仍有抬升空间，中证800 相对发达市场折价约22%、相对其他新兴市场溢价约12%，均较历史高点仍有修复空间；3）居民存款搬家、全球资金“去美元化”等趋势仍在，且A 股当前机构化程度不算高，增量资金逻辑仍有演绎空间。

    　　风格再均衡进行时

    　　年初以来成长风格持续走强，当前成长相对价值的风格偏离来到历史高位，风格切换何时至？我们预计，当前市场风格或逐步转向均衡而非切换，基于：

    　　1）2025 年中以来私募量化小盘产品火热，小盘/成长风格或已较为拥挤；2）当前公募基金TMT 仓位集中度已来到历史高位，在资金增量进入“小平台期”背景下，筹码有一定松动压力；3）当前美元及长端美债对降息周期计入或较多，若后续美联储降息节奏低于预期，海外流动性或承压。但我们认为风格只是进入平衡期而非切换，原因在于：1）2026 年末成长与价值的业绩剪刀差仍未反转，2）价值风格相关政策和企业盈利预期改善仍需蓄力。

    　　2026 年七大投资主线

    　　2026 年七大投资主线：1）政策周期—“十五五”规划元年重视内需、科技、安全和绿色转型等，政策主线也将映射市场主线；2）技术周期—AI 应用逐步进入“奇点时刻”；3）地产周期—有望于明年中周期筑底企稳，是当前市场最大的预期差之一；4）产能周期—明年中企稳，关注出清及准出清行业；5）库存周期—消费率提升和全球制造业周期回升是两大抓手；6）能源周期—结构性供需错配下能源价格有望上涨；7）资本市场改革—公募基金生态变革下配置变迁，此外关注国有资产并购重组和资产证券化。

    　　风险提示：外部风险超预期；国内基本面不及预期。 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：何康/王伟光/方正韬/孙瀚文 日期：2025-11-03

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