资本市场月报25年11月
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2025-11-03 18:54:29
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2025年10月全球股市普涨，恒指和恒科分别累计收跌3.5%和8.6%，港股正处于低位布局的窗口期，配置性价比抬升。美股方面，道指、标普、纳指月度分别上涨约2%至5%不等。
2025年10月恒生行业呈现“防御占优、成长承压”的结构性分化。能源、公用事业、金融小幅走强，能源涨幅居前达6.6%。信息科技与医疗保健显著回调，分别下跌8.7%与11.0%。
2025年10月港股IPO市场共计12只新股上市，集资约277.11亿港元，主要受益于两只大型剑桥科技（6166.HK）及广和通（0638.HK）所带动。10月新股首日破发率仅约8.3%。新股首日表现方面，5只新股首日涨超1倍以上，金叶国际集团（08549.HK）首日涨幅330%，暂列今年港股新股首日涨幅第一。
2025年10月港股再融资方面，共计48家上市公司公告增发配股，预计募集金额约107.99亿港元，主要集中于TMT、医药等行业。
海外宏观：政策微松、监管放宽预期与PMI回暖并行，消费者信心回落、降息押注小幅下调。
政策方面，特朗普政府正在低调地放松多项关税政策，近几周来已将数十种产品从其所谓的“对等关税”中豁免，并在各国与美国达成贸易协议时提出愿意将更多产品排除在关税之外。货币政策方面，美联储拟放宽针对大型银行的资本要求提案。
基本面来看，标普全球公布数据显示，美国10月制造业PMI初值52.2，服务业PMI初值55.2，综合PMI初值54.8，均较9月有所回升，且都好于预期。密歇根大学公布数据，美国10月消费者信心指数终值从9月的55.1下滑至五个月低点53.6，低于早先公布的初值。CMEFedWatch数据显示（截至10月24日），相较一周前，10月至少降息25BP的概率由100%下降至98.3%；2025年末政策利率加权平均预期由3.49%（再降息2.0次）上升至3.52%（再降息1.9次）。
基本面来看，三季度GDP增速回落，生产维持高增，投资消费增速回落。三季度我国GDP同比增长4.8%（一季度5.4%，二季度5.2%），增速有所回落；9月单月数据来看，工业增加值同比增速提升1.3pct至6.5%，其中高技术产业增速加快至10.3%；社零同比增速放缓至3.0%，“以旧换新”政策效应退坡影响有所显现，相关品类零售增速放缓；固定资产投资累计同比增速下滑1.0pct至-0.5%，制造业和基建投资增速回落幅度较大，房地产投资延续两位数负增；房地产销售面积、金额降幅亦有扩大，70大中城市新房、二手房房价环比延续负增。
政策方面，四中全会明确“十五五”经济社会发展主要目标。10月23日，党的二十届四中全会公报发布，明确“十五五”期间“科技自立自强水平大幅提高”“国家安全屏障更加巩固”等发展目标；次日中共中央新闻发布会解读提到，“十五五”期间将继续培育壮大新兴产业，前瞻布局量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等未来产业，未来10年将再造一个高技术产业。
市场展望：港股估值相对全球仍具优势，关注高景气与政策受益行业。
港股估值相对全球仍具优势，宽裕的流动性环境有望推动港股估值持续修复。对比全球主要股指的市盈率与历史分位数，港股在全球资产中依然具有性价比。2025年10月29日（美东）FOMC将联邦基金利率目标区间下调25bp至3.75%–4.00%；受联汇机制影响，香港金管局于10月30日同步将基本利率下调至4.25%，资金面边际宽松，有利于港股折现率下行与估值修复。同期，南向资金通过互联互通持续净流入，强化对港股的边际定价作用。
往后看，在美国通胀温和、就业数据缺失的背景下，市场已充分定价下周将降息25bp。美股再创新高后面临的波动因素增加，包括本周科技巨头财报将密集发布，可能出现“卖事实”的风险，以及美国政府停摆、中美贸易谈判等事件均易对美股形成扰动。从国内看，短期港股有望受益于较为积极的政策面，关注后续中美贸易谈判、APEC元首会晤等事件进展。结构上，建议关注三条主线：一是景气向上的科技成长板块（AI/互联网/半导体等）；二是行业景气有望改善的板块（新能源/建材/传统周期等）；三是受益于内需政策支持和居民消费结构转型的新消费领域。
近期要闻回顾
陈茂波：200多家公司计划在香港进行IPO。香港财政司司长陈茂波表示，目前有超过200家公司排队准备在香港上市，这将为香港这个亚洲金融中心今年火热的股票发行锦上添花。有众多公司等待首次公开招股(IPO)，香港财政司司长陈茂波在纽约接受媒体采访时说道，“对于走出去的内地企业来说，利用香港这个平台筹集资金、聘用人才，帮助他们拓展海外业务，是一个非常好的商业选择。”
香港特区立法会秘书处建议在港发展离岸人民币稳定币。2025年10月，香港特区立法会秘书处推出定期《专题快讯》，阐述了香港特区金融科技、数字资产等领域发展状况。《专题快讯》指出，有立法会议员建议争取中央支持，在做好国家金融安全防火墙的同时，在数字资产和加密货币等新兴金融领域探索实践，发挥好“稳定币试验田”作用，以及争取在香港发展离岸人民币稳定币。
金管局下调基本利率25个基点至4.25%。香港金管局10月30日宣布，将贴现窗基本利率由4.5厘下调0.25厘至4.25厘，即时生效。因应美国于10月29日(美国时间)调低联邦基金利率的目标区间25基点，当前的美国联邦基金利率目标区间的下限加50基点是4.25%，而隔夜及1个月香港银行同业拆息的5天移动平均数的平均值是3.21%，所以根据预设公式，基本利率设定于4.25%。同步美联储降息，边际宽松的货币环境有助支持本地融资与资产估值。（Wind） 机构：平安证券(香港)控股有限公司 研究员： 日期：2025-11-03
2025年10月恒生行业呈现“防御占优、成长承压”的结构性分化。能源、公用事业、金融小幅走强，能源涨幅居前达6.6%。信息科技与医疗保健显著回调，分别下跌8.7%与11.0%。
2025年10月港股IPO市场共计12只新股上市，集资约277.11亿港元，主要受益于两只大型剑桥科技（6166.HK）及广和通（0638.HK）所带动。10月新股首日破发率仅约8.3%。新股首日表现方面，5只新股首日涨超1倍以上，金叶国际集团（08549.HK）首日涨幅330%，暂列今年港股新股首日涨幅第一。
2025年10月港股再融资方面，共计48家上市公司公告增发配股，预计募集金额约107.99亿港元，主要集中于TMT、医药等行业。
海外宏观：政策微松、监管放宽预期与PMI回暖并行，消费者信心回落、降息押注小幅下调。
政策方面，特朗普政府正在低调地放松多项关税政策，近几周来已将数十种产品从其所谓的“对等关税”中豁免，并在各国与美国达成贸易协议时提出愿意将更多产品排除在关税之外。货币政策方面，美联储拟放宽针对大型银行的资本要求提案。
基本面来看，标普全球公布数据显示，美国10月制造业PMI初值52.2，服务业PMI初值55.2，综合PMI初值54.8，均较9月有所回升，且都好于预期。密歇根大学公布数据，美国10月消费者信心指数终值从9月的55.1下滑至五个月低点53.6，低于早先公布的初值。CMEFedWatch数据显示（截至10月24日），相较一周前，10月至少降息25BP的概率由100%下降至98.3%；2025年末政策利率加权平均预期由3.49%（再降息2.0次）上升至3.52%（再降息1.9次）。
基本面来看，三季度GDP增速回落，生产维持高增，投资消费增速回落。三季度我国GDP同比增长4.8%（一季度5.4%，二季度5.2%），增速有所回落；9月单月数据来看，工业增加值同比增速提升1.3pct至6.5%，其中高技术产业增速加快至10.3%；社零同比增速放缓至3.0%，“以旧换新”政策效应退坡影响有所显现，相关品类零售增速放缓；固定资产投资累计同比增速下滑1.0pct至-0.5%，制造业和基建投资增速回落幅度较大，房地产投资延续两位数负增；房地产销售面积、金额降幅亦有扩大，70大中城市新房、二手房房价环比延续负增。
政策方面，四中全会明确“十五五”经济社会发展主要目标。10月23日，党的二十届四中全会公报发布，明确“十五五”期间“科技自立自强水平大幅提高”“国家安全屏障更加巩固”等发展目标；次日中共中央新闻发布会解读提到，“十五五”期间将继续培育壮大新兴产业，前瞻布局量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等未来产业，未来10年将再造一个高技术产业。
市场展望：港股估值相对全球仍具优势，关注高景气与政策受益行业。
港股估值相对全球仍具优势，宽裕的流动性环境有望推动港股估值持续修复。对比全球主要股指的市盈率与历史分位数，港股在全球资产中依然具有性价比。2025年10月29日（美东）FOMC将联邦基金利率目标区间下调25bp至3.75%–4.00%；受联汇机制影响，香港金管局于10月30日同步将基本利率下调至4.25%，资金面边际宽松，有利于港股折现率下行与估值修复。同期，南向资金通过互联互通持续净流入，强化对港股的边际定价作用。
往后看，在美国通胀温和、就业数据缺失的背景下，市场已充分定价下周将降息25bp。美股再创新高后面临的波动因素增加，包括本周科技巨头财报将密集发布，可能出现“卖事实”的风险，以及美国政府停摆、中美贸易谈判等事件均易对美股形成扰动。从国内看，短期港股有望受益于较为积极的政策面，关注后续中美贸易谈判、APEC元首会晤等事件进展。结构上，建议关注三条主线：一是景气向上的科技成长板块（AI/互联网/半导体等）；二是行业景气有望改善的板块（新能源/建材/传统周期等）；三是受益于内需政策支持和居民消费结构转型的新消费领域。
近期要闻回顾
陈茂波：200多家公司计划在香港进行IPO。香港财政司司长陈茂波表示，目前有超过200家公司排队准备在香港上市，这将为香港这个亚洲金融中心今年火热的股票发行锦上添花。有众多公司等待首次公开招股(IPO)，香港财政司司长陈茂波在纽约接受媒体采访时说道，“对于走出去的内地企业来说，利用香港这个平台筹集资金、聘用人才，帮助他们拓展海外业务，是一个非常好的商业选择。”
香港特区立法会秘书处建议在港发展离岸人民币稳定币。2025年10月，香港特区立法会秘书处推出定期《专题快讯》，阐述了香港特区金融科技、数字资产等领域发展状况。《专题快讯》指出，有立法会议员建议争取中央支持，在做好国家金融安全防火墙的同时，在数字资产和加密货币等新兴金融领域探索实践，发挥好“稳定币试验田”作用，以及争取在香港发展离岸人民币稳定币。
金管局下调基本利率25个基点至4.25%。香港金管局10月30日宣布，将贴现窗基本利率由4.5厘下调0.25厘至4.25厘，即时生效。因应美国于10月29日(美国时间)调低联邦基金利率的目标区间25基点，当前的美国联邦基金利率目标区间的下限加50基点是4.25%，而隔夜及1个月香港银行同业拆息的5天移动平均数的平均值是3.21%，所以根据预设公式，基本利率设定于4.25%。同步美联储降息，边际宽松的货币环境有助支持本地融资与资产估值。（Wind） 机构：平安证券(香港)控股有限公司 研究员： 日期：2025-11-03
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