机器人三季报总结：产业链迈向量产，关注细分龙头

　　核心观点

　　25年前三季度机器人板块业绩向好：近八成公司实现盈利。25年前三季度122个机器人板块公司共实现营收4441.52亿元（同比+13.17%）；Q3单季度实现营收1549.84亿元同比11.99%）。96个公司实现盈利，共计归母净利润351.41亿元（同比+17.73%）。Q3单季度实现归母净利润128.56亿元（高比+26.23%），高于营收增速。分板块看，丝杠、电机传感器板块等相关标的业绩增速较快。

　　机器人板块标的控费水平持续提升，25Q3净利率拐点。25年前三季度机器人板块主业平均毛利率为21.97%（同比+0.24pct）净利率为7.91%（同比+0.31pct）费用率7.18%同上-0.48pct）25Q3机器人板块毛利率为21.92%（同比+0.39pct）利率为8.32%（同比+0.94pct）期间费用率7.56%（同比-0.15pct）。分板块看，核心零部件环节盈利能力最强，25Q1-Q3毛利率达22.54%，净利率达9.33%。本体及总成环节标的主业降本效果凸显，毛利率上升趋势较为明显。设备环节净利率波动较大，期间费用率最高，但2503净利率达到6.96%（同比+2.77）大幅改善.

　　人形机器人今年开启批量交付。据统计，国产机器人订单合计超30亿元，对应近2万人形机器人本体，其中优必选、银河通用、智元已公开订单规模分别超6.3、7、1亿元；对应零部件核心公司今年形机器人业务收入初步开始责献业绩增量。但大部分人形机器人公司订单在千台级别以下，大部分零部件公司还在小批量过程中，集中利润释放更集中于明年及之后。

　　我国已初步具备人形机器人全产业链制造能力，灵巧手、轻量化、电机等是25Q3及之后技术集中变化方向。25Q3马斯克指出，手部系统是机器人工程化落地的最大技术难点，手部方案未来变化较为集中；高密度电机如谐波磁场电机可以同时达到重量减半代钢，同时产业链如宁波华翔的高性价比方案的推出有望打开市场空间。

　　投资建议

　　关注新技术迭代及零部件门票行情。（1）本体：汽车主机厂、3C品牌商因为掌握需求场景以及硬件供应链，相对竞争优势正在提升，同时拥有大脑以及硬件迭代能力和需求场景的如华为、字节、小米等机器人，仍然是商业逻辑最顺的。（2）供应链：紧握“门票行情”+技术迭代。1）门票行情：25H2重点关注特斯拉、智元、华为供应链，特斯拉链是最快进入小批量的供应链，关注触觉传感器、谐波减速器、摆线针轮、高功率密度电机、peek以及粉末冶金工艺；智元供应链变化点在于垂直商业模式的重构，重点推荐全尺寸人形机器人ODM宁波华翔，并关注其peek布局。2）技术迭代：重点关注灵巧手、电机和peek等。

　　风险提示

　　机器人应用场景落地不及预期，技术迭代不及预期，行业竞争加剧。

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国金证券 陈传红,冉婷