有色金属行业跟踪周报：中美地缘关税缓和叠加美联储鹰派降息，工业金属高位震荡

　　投资要点

　　回顾本周行情（10月27日-10月31日），有色板块本周上涨2.56%，在全部一级行业中排名靠前。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中能源金属板块上涨6.31%，小金属板块上涨3.47%，工业金属板块上涨1.91%，金属新材料板块上涨0.98%，贵金属板块上涨0.61%。工业金属方面，地缘贸易局势的缓解，我们认为当下宏观情绪对工业金属价格的主导仍偏为乐观态势，但在产业旺季末期，以及工业金属价格高位震荡背景下，进一步的上行空间将依赖于海内外产业供需逻辑的演绎。贵金属方面，美联储鹰派降息叠加中美地缘贸易局势缓解，贵金属价格回调，但在JH会议后，在通胀无显著上行的基准情形下，我们认为12月最终降息概率较大，整体宏观框架仍属做多窗口期，贵金属中期逻辑依旧通顺，看好回调后后市行情。

　　周观点：

　　铜：LME计划设立限仓政策引发短期抛盘，供给端扰断频出铜价趋势上行不改。截至10月31日，伦铜报收10,892美元/吨，周环比下跌0.51%；沪铜报收87,010元/吨，周环比下跌0.81%。供给端，截至10月31日，本周进口铜矿TC下跌至-41.5美元/吨，根据百川盈孚，智利科拉华西铜矿因技术地质挑战，2026年产量预期从47万吨骤降至38-41万吨，较原计划缩水14%-19%；需求方面，基本面无明显改善，终端消费稍显弱势；本周LME宣布计划制定永久性规则，在库存处于低位的情况下，对在近月合约中持有大额头寸的会员实施限制，这一政策旨在防范“逼仓”等不良局面，触发市场短期抛盘，我们认为随着中美贸易局势的缓和，以及供给端的持续扰动，预计铜价在盘整后将继续震荡走强。

　　铝：欧盟对俄罗斯天然气提出禁令，海外铝价震荡走强。截至10月31日，本周LME铝报收2,888美元/吨，周环比上涨1.10%；沪铝报收21,300元/吨，周环比上涨0.35%。供应端，本周中国电解铝行业无增减产行为，理论开工产能维持4413.50万吨；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比下降0.05pct，铝棒产能利用率环比上升0.13pct，本周电解铝的理论需求有所上升，本周电解铝社会库存环升0.19%至62.63万吨。欧盟成员国已通过第19轮对俄罗斯制裁，欧盟将首次禁止俄罗斯液化天然气进入欧洲市场，本周纽约天然气现货均价环比上涨28.95%，推动外盘铝价上涨铝价震荡上行，后续进一步观察海外能源价格扰动情况。

　　黄金：美联储鹰派降息叠加中美地缘贸易局势缓解，贵金属价格回调。截至10月31日，COMEX黄金收盘价为4077.20美元/盎司，周环比下降1.20%，SHFE黄金收盘价为921.92元/克，周环比下跌1.72%。中美领导人于2025年10月的吉隆坡经贸磋商中达成协议，将原定于2025年11月到期的对等关税暂停期延长一年，同时取消针对中国商品的10%芬太尼关税，地缘贸易局势的缓解，避险情绪进一步消退，贵金属价格持续回落。美联储本周宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到3.75%至4.00%，符合市场预期，然而基于政府停摆导致官方数据缺失的背景下，鲍威尔并未给出12月进一步降息的承诺，利率市场开始修正此前过于乐观的降息预期，本周10年期美债收益率上行2.60%，美元指数上行0.79%。我们认为在无进一步数据支撑的背景下，联储进行一定程度的预期管理符合审慎原则，但在JH会议后，在通胀无显著上行的基准情形下，我们认为12月最终降息概率较大，整体宏观框架仍属做多窗口期，贵金属中期逻辑依旧通顺，看好回调后后市行情。

　　风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。

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东吴证券 孟祥文,徐毅达