银行行业点评报告：存款非银化增长，波动率加大

　　中小行存贷增速差延续回升，大行边际修复

　　存款增量主要来自非银贡献。10月末全国性大行存贷增速差为-1.31%，较9月末降幅缩窄0.33pct；其中四大行存贷增速差环比缩窄0.02pct至-2.10%；中小行存贷增速差延续回升，10月末录得3.74%，环比上升0.08pct。中小行存款yoy为9.33%延续高增，增量贡献主要来自非银存款；大行非银存款单月仍净流入，整体“存款搬家”的状态延续。

　　各类行存款增长提速，企业存款承压，大行储蓄流向非银

　　10月大行、中小行存款增长均提速，但非银化特征明显。10月末大行、中小行存款增速分别为7.40%和9.33%，环比分别提升0.16pct，0.22pct。结构上观察到10月存款数据特征如下：（1）各类行企业存款增长承压，10月大行、中小行企业存款单月均负增，其中中小行同比多减3790亿元，定期存款增长压力更大，一方面企业高息定存到期后因流动性需求而不续做，另一方面银行因息差管控而压降高成本存款；同时城投化债过程下，银行资产负债表贷款、存款两端将同步减少，亦压制存款增长。（2）大行个人存款波动加剧，9月大行个人存款虽高增，但10月净减少1.18万亿元，波动明显加剧，或源于按揭提前还款、零售贷款投放承压抑制存款派生、以及个人存款向非银转化的影响。（3）储蓄存款非银化，10月大行、中小行非银存款分别增7008亿元和1.18万亿元，同比亦大幅多增，或源于资本市场表现较好，资金由一般存款转向证券资金、保证金等账户，同时伴随理财规模增长，其托管账户亦分流储蓄资金。

　　结合金融数据看，当前企业再生产信贷需求尚未修复，但居民端投资风险偏好因资本市场提振而提升，未来伴随高息定期存款到期，居民或选择加大资本市场配置力度，故定期存款将向非银转化的特征或持续。

　　信贷总量及结构均欠佳，中小行增加融出

　　10月银行增长及结构均欠佳，总量看存款类金融机构居民企业短期及中长期贷款同比均少增，结构看大行贷款同比少增1698亿元，中小行同比虽多增1731亿元，但主要贡献来自票据冲量。信贷增长承压除需求尚未修复外或主要源于：（1）前三季度或有银行已完成全年绝大部分信贷目标，故为储备来年项目，Q4呈投放“惜贷”行为，此外分支机构从考核角度亦有做低基数意愿；（2）政策虽发力，但尚未转化至实际信贷需求，如5000亿政策性金融工具虽落地，但其对信贷的撬动尚未显现，或因时滞因素未于10月体现；（3）财政贴息政策9月虽发力，但或提前透支了部分需求；（4）化债政策下部分贷款被置换；（5）房价尚未企稳过程中部分居民按揭提前偿还。

　　信贷供给减少，中小行增配同业资产。10月大行、中小行债券投资分别增长4313亿元和1258亿元，同比均少增，或受年内政府债发行前置的影响，10月政府债新增4893亿元为年内单月最低水平，债券供给减少。此外中小行买入返售及同业往来同比均多增，在存款增长但需求受限的环境下，适当增加融出或为中小行配置闲置资金的主要渠道。

　　投资建议

　　当前信贷增速延续放缓，社融增速亦高位回落，政策虽有托底但其对需求的修复或因时滞而尚未体现。上市银行零售风险虽抬升但影响相对可控，叠加丰厚的拨备覆盖和稳定的分红政策，共同构筑了银行“红利重估”逻辑的“稳健锚”。而银行在金市、财富管理、投行等领域所具有的优势，形成了银行估值差异化的“增长帆”。银行估值仍处于历史偏低水平，中长期资金亦具备配置动能，增加银行板块配置是“高切低”及均衡配置思路下的较优选择。我们认为以国有行为代表的红利资产较无风险利率仍具性价比。推荐中信银行，受益标的建设银行、农业银行、招商银行、江苏银行、重庆银行、杭州银行、渝农商行。

　　风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。

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开源证券 刘呈祥,丁黄石