2025网下打新策略春季展望：新股+REITS 增厚更可期

IPO发行逆周期调节延续。吴清主席在今年两会期间提到“健全一二级市场协调发展及逆周期调节机制”。

    预期今年新股发行节奏会快于去年，但仍以兼顾投融资平衡的“逆周期调节”的机制为主，预期A股全年IPO数量150-200家。严把入口关的同时，预期在精准服务优质硬科技企业上会有更多作为，比如支持优质未盈利科技型企业发行上市以及境外上市优质科技型企业回A等。

    公募REITs政策暖风频吹，扩围扩容有望持续。年初以来，从国务院、证监会到两会期间的人大代表提案，支持公募REITs扩围扩容的政策及制度建议频出：比如鼓励人工智能、数据中心、医疗养老等新型基建以及文化和旅游类资产发行公募REITs；此外，预期在推动中长期资金, 比如社保、保险和年金投资REITs方面，今年或会有更多落地措施。

    新股：申购回暖中签仍稳，量升价稳收益提升。 年后沪深市场IPO节奏小幅加快，目前已连续4周以每周3家的节奏招股，受新股发行提速以及固收类资产荒的影响， 25年2月沪深新股网下询价账户数明显上升至去年以来的月度较高水平，尤其是公募和保险类等优配类产品，这使得其中签率均有所下降，但非优配网下中签率仍然较稳。我们预期今年沪深新股网下申购将体现“量升”（中性预期沪深全年发行询价新股100家，募资785亿元）、“价稳”（预期新股首日涨幅在150%-200%之间）带动申购收益提升的逻辑：

    25年2亿元优配和非优配网下打新收益率分别为4.12%、3.78%。

    REITs：交投活跃有望持续，常态化发行网下可期。今年以来，中证REITs交投持续活跃，指数日均换手率已回升到2022年以来的接近70%分位；REITs上市首日、第4日的收盘价相对发行价“零破发”，首日平均涨幅约27%、第4日平均涨幅约33%。在无风险收益率大概率低位、公募REITs市场持续扩容，叠加保险、年金等中长期资金有望增配，预期今年公募REITs市场有望迎来投融资两旺。建议从申购市场关注公募REITs的投资机会：中性预期，2亿元产品25年公募REITs网下申购收益及收益率分别600万元、3.00%。

    申购策略：新股+REITs组合申购，增厚收益更可期。兼顾性价比和持仓市值波动以及现金预留，建议打新产品总规模设置在2亿元左右，1.5亿元用以配置沪深打新所需的市值以及申购所需资金；0.5亿元现金用来参与两市公募REITs申购（现金申购，对沪深市值无要求）。若参与双边市，新股+REITs网下申购中性预期可有7%+增厚；若仅配置单边市值，则预期深市新股申购收益依然更高，REITs双边均可参与。

    风险提示：新股/REITs发审节奏变化、发行制度调整、投资者参与度波动、上市初期涨幅下降等风险。