主题热度观察：本周股债齐跌。海外方面，周五晚美国披露6 月非农数据低于预期，提振降息预期，纳指、标普500 指数双双再创收盘新高。国内方面，上证指数跌0.33%，创业板跌2.15%，市场连续3 个交易日成交额缩量至6000亿元以下水平，情绪仍在探底，但大盘走出了先抑后扬的走势。红利指数再度逆势走高但受债市牵制，稳汇率诉求下央行“借券”释放引导长期国债收益率上行的信号，本周收益率与人民币汇率整体上行。本周行业方面有色金属、商贸零售、钢铁等行业领涨，而主题行情主要是围绕房地产、稀土与有色金属、财税改革等方向轮动，周五创新药也明显走强。

    　　低位超跌板块开始逆袭。我们将申万二级行业进行热门策略分类，如高股息、出海、成长等行业组合。成交低迷、题材主线持续性比较弱的环境下，股价低以及估值低位行业组合开始相对走强,且年内是表现坚挺的策略之一。与此同时，超跌行业（按照6 月30 日收盘价yoy 统计跌幅超30%的二级行业）的弱势局面出现了反转迹象。如果拥挤的红利交易走向分化，低价策略依然是较好的避风港。

    　　主题“掘金”一：贵金属与有色。7.5 晚美国披露6 月非农数据低于预期，当前市场预期美联储降息有望在9 月开启，降息交易有望再度活跃。下半年美国进入大选窗口，贵金属有望迎来避险需求和金融属性双重驱动。

    　　主题“掘金”二：免税店。三中全会前消费税改革近期受市场关注，当前政策思路主要是扩大征税范围，奢侈品、高档服务或率先试点；以及后移征税环节并逐步下划给地方。从品类来看，奢侈品、化妆品等品类进口消费税较高，这也会推动有税商品和免税商品价差扩大。社会服务（申万）当前PETTM 为22.43%，处于历史底部(0.04%分位数)区域，具备安全边际。

    　　投资建议：聚焦改革、绩优与低位修复品种。大势来看，三中全会召开在即，大势有望在下周消化后短期暂时企稳，中期维持震荡格局。目前2950 下方盈亏比较为划算，2850 以下是更加稳健的中期底部区域。配置方面，超跌反弹作为重要支点，寻找改革红利与红利、景气等维度的交融。行业和主题方面，一是在继续配置高股息作为底仓，不过在中长端利率管理预期下红利资产可能会走向分化；二是海外降息交易回归，贵金属与有色配置价值回升，三是关注消费税改革与低位修复的免税，以及医药等其他基本面尚佳的低位品种。继续把握成长的波段节奏，关注会议前后风格变化。中长期来看，以“中特估”与“科特估”为代表的“新哑铃”组合有望迎来价值重估。

    　　风险提示：产业政策变化风险，技术创新面临不确定性，市场竞争恶化风险。