2025 年首个交易日A股上证指数调整2.7%，沪深300 指数调整近3%。港股恒生指数及恒生国企调整幅度也超2%。

    　　对此我们简评如下:

    　　开年首日现较大调整。今日A股市场主要指数普跌，上证指数及沪深300 分别下跌2.7%/2.9%；偏成长风格的创业板指及科创50 分别下跌3.8%/3.4%，表现不佳。全市场来看，近4400 家上市公司下跌；成交层面，今日两市成交额较节前小幅放量，单日成交金额1.4 万亿元。行业层面，仅商贸零售上涨2.6%，纺织服装及家电韧性稍强；非银金融、国防军工及计算机等表现偏弱。历史来看在过去20 年A股开年首日表现大致呈现为“涨多跌少”，20 年间有12 年上证指数首日收阳，上涨比例60%，今日A股调整幅度弱于2016 年（2016 年首日下跌6.9%）。

    　　直接导致调整的原因不多，可能为以下因素的综合。今日市场调整并无太多直接的事件性因素。我们认为可能是以下几个原因的综合影响：1）今日12 月财新制造业PMI公布，12 月PMI 50.5%，略弱于市场预期；此前在12 月底公布的中采制造业PMI环比下降0.2ppt至50.1%同样略低于市场预期，表明当前经济内生动能仍待改善，建议关注后续政策力度；2）1 月为上市公司2024 年度业绩预告集中披露阶段（如Wind统计2024 年1 月有超2000 家上市公司披露2023年业绩预告），结合2024 年前三季度业绩（A股盈利前三季度同比下滑0.4%)及四季度经济环境，9 月底政策发力对企业经营层面的明显改善可能仍需要时间，尤其是非金融领域（2024 年前三季度下滑6.9%）；3）资金层面来看，9 月底以来两融资金余额快速增长，反映相关高净值个人投资者情绪较为积极，近期两融余额出现下滑，年前最后一个交易日单日下滑156 亿元，或对短期资金面也有一定影响；4）外部环境上，特朗普将于美国当地时间1 月20 日正式就职，结合此前竞选期间表态，来自外部不确定性增加对近期投资者风险偏好可能也带来一定影响。

    　　怎么看，怎么办？不必太过在意短线调整，全年A股机会有望较2024 年进一步提升。年前及节后首日A股的表现相对弱于我们此前对短期市场走势的预期。结合我们在去年11 月发布的2025 年A股市场展望《已过重山》，我们对今年宏观环境的大致判断为“外部有波折，内部需应对”。我们认为，当前市场可能步入外部不确定性提升及国内政策落地的观察阶段，整体走势或以震荡消化为主，但考虑到前期中央政治局会议与中央经济工作会议关于今年经济政策的表述较为积极，政策支持力度不低，随着政策落地生效，有助于重新提振投资者信心。当前沪深300 指数前向市盈率仅11.4倍，仍低于历史均值（12.2 倍），与全球主要市场估值相比也处于偏低位，纵向及横向来看仍具备较明显的投资吸引力，且在稳增长政策明显发力环境下，上市公司基本面相较去年也有望逐步改善，我们认为对今年A股全年表现不必过于担忧，情绪偏弱阶段也带来较好介入时点。配置方面，短线调整期间红利风格可能有阶段占优但注意结构，泛消费型及股息率有吸引力的自然垄断型红利可能是较好选择，建议关注传媒、食品饮料、交运、电信领域；外部不确定性提升阶段产业自主、国产替代相关领域关注度有望抬升，如半导体、高端制造等；另外在年报预告阶段，年度预告超预期公司及供给出清进度较好板块也有望有相对表现，如工业金属、家电、锂电池等。