投资要点

    　　本周A 股延续下跌趋势，市场偏好以稳为主。本周主要股指中依然是以蓝筹和龙头个股为主要权重的上证50 和中证A50 相对抗跌，上周大跌的科创50 本周继续领跌。风格方面，本周稳定风格独涨0.83%，消费较上周跌幅有所缩小，成长风格继续有较大幅度下跌。市值风格方面，依然是大盘好于中小盘的格局。

    　　行业层面，市场防御心态明显。本周申万一级行业中有色金属、商贸零售、钢铁领涨，整体缺乏明确的交易主线。有色金属本周主要在反应对应大宗价格的上涨，本周在美国非农数据不及预期的影响下海外市场开始加大对美联储降息的交易力度，黄金和铜这两个最主要的有色大宗品种价格出现明显反弹。商贸零售自周三起开始反应对财税改革拉动消费潜力的预期，但由于其传导链条较长且有较大不确定性，周内出现了较大的双向波动。

    　　展望后市，磨砺以须，等待市场底部出现。A 股目前正在等待三中全会为未来5 年的经济工作进行定调，因此在等待期间仍会保持当前缩量等待的市场特征。A 股的市场底何时出现在相当程度上取决于三中全会的定调，若对强刺激和加杠杆政策的期待进一步落空，则需要观察下半年财政支撑力度和房地产市场企稳进展能否支撑A 股市场从宏观基本面上找到企稳的动力。

    　　配置方面，以防御属性为主。在当下是市场情绪和预期最差的时候，因此类债策略表现最为突出。市场对未来的悲观程度超乎我们的预期，虽然这不改变在季度时间尺度上对切换质量风格的判断，但必然会延后切换的过程。考虑到当前在三中全会前这一特殊时间点，假设现在是在对经济基本面和政策预期极度悲观的状态，则和去年7 月中央政治会议后的情况非常相似，防御可能是当下首先要考虑的事情。当前市场对于三中全会的交易押注方向是财税改革相关标的，但税制改革对A 股投资来说重要但很难交易，直接利好方向过于狭隘。

    　　6 月27 日政治局会议中审议要提交三中全会的《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》稿和中央全面深化改革委员会第一次会议上审议通过的三个意见给出了三中全会的潜在政策脉络，三中全会的政策预期差可能在国企改革方面。因此结合当下偏防御的基本思路，六大行、三桶油、三大运营商、基建、电力和公路铁路中的大型央国企是比较好的方向，辅以带有涨价预期的黄金。

    　　风险提示：

    　　经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。