宏观组。

    　　1、中国经济仍面临诸多挑战，房地产投资增速的持续下滑，对经济增长构成压力；部分制造业领域生产端表现仍好于需求端；居民消费增速偏缓，影响内需扩大；金融市场的“挤水分”和财政政策发力滞后，对经济增速产生一定制约。

    　　综合考虑上述因素，预计二季度GDP 实际增速将在5%-5.2%区间，而名义GDP 增速将在4.7%~4.8%区间。

    　　2、4 月美国总体主动补库动能偏弱，6 月美国非农新增数据重燃降息预期，美国、欧洲政治选举不确定性仍在上升。1）4 月美国14 个大类行业中有11 个行业处于主动补库，但由于上一轮（2020.7-2021.4）主动补库力量较强，一定程度上压制了本轮库存周期斜率，因此从数据层面上评估本轮主动补库属于弱补库。2）6 月美国非农新增数据小幅超预期，但前月数据大幅下修、失业率反弹至4.1%，降息预期重燃。3）本周公布的其他经济数据同样显示美国经济景气程度边际放缓、劳动力市场降温。4）美国、欧洲政治选举不确定性仍在上升。

    　　策略组。

    　　1、ETF 放量、央行新举措和一些极端估值现象。近期出现了一些不太常见的现象，可能是市场提前释放的一些关键信号。第一，央行开展国债借入操作，与此同时300ETF 再度出现大幅买入操作。我们认为长久期债券投资回报率有顶，沪深300 投资回报率有底，股债回报率差将会逐渐开始收窄。第二，申万一级行业PE_TTM 的标准差再度回到历史低位水平，传统能源、新能源、白酒的估值回到了同一起跑线，而这种现象发生往往在市场的最底部。在市场下跌过程中，风险偏好降低，稳增长高股息行业会受到青睐，成长性行业将会明显杀估值，高低估值板块的差从而收敛；而当企业盈利企稳，投资者开始寻找新的机会和方向，一级行业估值又会重新分化。第三，23 年年底开始，沪深300 的自由现金流收益率（FCF yields）相对十年期国债收益率创下了历史新高。

    　　2、从短期角度， 7 月重点关注五大具备边际改善的赛道：消费电子（AI 手机、AI PC）、AI 算力（AI 芯片、存储、光模块、PCB、交换机）、船舶（集运、造船、油运）、能源（石油石化、煤炭）、电力。