超跌及地产政策空窗期是科技行业短周期得以反弹的两个重要条件。

    　　市场情绪有所回暖，内外需求分化依旧。本周市场在内外利好因素的共同催化下出现明显反弹，当前A 股下行空间有限，政策预期等因素的阶段性发酵有望带来市场情绪提振，7 月重要会议临近，财税体制改革预期有望进一步发酵。而市场趋势回暖依旧需要等待政策加力以及内需数据的信号验证。当前来看，内外需求分化依旧。6 月新增社融3.3 万亿元，较前值有所增加，但仍略低于季节性平均水平。相较之下，6 月出口增速再超预期，显示海外制造业补库对于出口的支撑依然相对强劲。虽然数据 “挤水分”对社融总量数据有所扰动，但整体来看，内外需求分化依旧，国内实体需求预期的回暖仍需货币及财政政策进一步加码。

    　　科技行业短周期得以重新占优的两个条件。2022 年底经济转向常态化运行后，我们可以清晰观察到市场对于房地产和顺经济周期行业的交易主要有三轮，分别对应着重磅地产政策的落地，这里提供了几点思路： 1）在三轮大级别地产政策外，也存在三轮较小的地产行情异动，但这些异动会被很快证伪，因此行情的高度和耗时水平都较低。2）房地产及其他内需行业股价改善存在较为明显的预期先行特征，在政策落地前6 周往往开始演绎。3）大级别地产政策的推出时间间隔较为固定，每轮大规模地产政策推出的时间间隔大约在9-10 个月左右。基于第三点，我们认为近月进一步推出大级别地产政策的可能性较低，近期更多仍处于新政策储备期及“517”地产新政的效果观察期。另从上述背景下的权益市场结构牵扯情况来看，当房地产及顺周期杠资产因政策预期绝对&相对收益拉升的阶段，1）红利并未出现明显调整，反映其在长端利率下行及绝对收益增量资金的驱动下，形成了较为独立且强趋势行情，并未受到逆周期政策预期的影响，这或说明红利背后的绝对收益增量资金，与市场内的存量相对资金的交易、配置思路并不在同一框架内。2）另一方面，有共性特征的是，科技行业相对收益在三轮地产政策窗口期内都出现不同程度跑输，3）非政策窗口期外的科技跑输，通常发生在超涨及今年1 月的流动性扰动区间，因此近端来看，当前科技板块一方面不存在超涨情况，另一方面，在前文所述地产政策大概率空档的窗口期，科技亦无相对收益跑输的风险，因此我们认为，短周期科技板块的胜率正处于提升阶段。

    　　萝卜快跑有望于2025 年进入盈利期，或将成为全球首个实现商业化盈利的自动驾驶出行服务平台。从车端到路端，无人驾驶有望进入全面商业化落地阶段。台股电子企业6 月营收数据发布，存储延续修复态势，OEM环比回暖明显，PCB、被动元器件环比有所回落但同比仍维持高景气。

    　　转融券行将暂停，有望带动投资者信心企稳回升。7 月10 日证监会宣布批准中证金融公司暂停转融券业务的申请，自此2023 年8 月以来证监会一系列加强融券和转融券业务监管举措最终完结收效。存量转融券合约可以展期，但不得晚于9 月30 日了结。投资者情绪层面，暂停转融通、提升融券门槛削弱了机构投资者的工具优势，一定程度上改善了市场参与各方的不平衡性，有望带动投资者信心企稳回升。目前存量转融券余额占比最高的三个行业是美容护理、医药生物、电子，余额占比最高的五只个股是万科A、永泰能源、南京银行、北汽蓝谷、广汽集团，未来存量了结的进程中这些行业板块/个股具有更好的相对弹性。

    　　风险提示：政策落地效果不及预期，宏观经济波动超预期。