政策暖风频吹，近一个月宽基ETF 增持近600 亿元，转融券与量化新规旨在提升市场公平性；对业绩仍保持足够耐心，中报预告报喜率40%，6 月的通胀与金融数据说明：债务与低水平价格的负反馈仍在，实际利率使得信用-价格-业绩传导缓慢。

    Q3 两大因素：三中着眼5-10 年经济改革，观测中长线资金对于底部的认可增持，短期主题看统一大市场（电力）、中期看财税改革（央国企与大市值），9月美联储能否开启降息周期，关注外资新兴市场的再配置。

    主线维持红利背后的自由现金流：宏观背景未变、交易筹码未过热，短期回调提供再配置窗口，股息稳定性关注家电、石化。短期宽松预期与风险偏好提升下，科技成长关注业绩预喜的电子、汽车。

    政策信号暖风托底市场

    1）政策端暖风1：中长线资金持续入场为市场托底，当前沪深300 距离测算买入成本线安全垫4%、上证50 为5%；而中小盘ETF 如中证500、中证1000、中证2000 均已低于成本线，市场相对底部区间不必过于悲观。

    2）政策端暖风2：7/10 证监会分别暂停转融券、提高融券保证金率以及定调高频量化监管，旨在提升市场公平性。政策积极回应市场关切、稳定投资者预期，在底部为市场注入信心。

    基本面到业绩的复苏传导仍需足够耐心

    1）宏观层面，仍处于债务与价格水平走弱的负反馈之中。6 月CPI、PPI 同比分别为0.2%、-0.8%，前值分别为0.3%、-1.4%，两者环比均为-0.2%，市场走势更多反映了环比走弱。从6 月更为领先的金融数据来看，M1 同比-5%，前值-4.2%，当下我们认为整个市场依然处于债务和价格走弱的负反馈中。

    2）微观层面，从当前24H1 业绩预告来看，整体报喜率为40%，整体法下归母净利同比为-40%，一定程度体现了企业业绩仍承压，受价格拖累，对业绩回暖仍需保持足够耐心。

    Q3 核心关键因子：国内三中全会提升改革预期、联储9 月是否降息释放流动性宽松

    1）Q3 核心因子1：二十届三中全会将于24/7/15-7/18 召开，三中全会着眼于5-10 年的维度，探讨改革的大方向，基于中期相关政策的落地，能够稳定中长线资金对于市场底部的认可，起到夯实市场底部的作用。三中全会涉及的重点改革方向可能演绎成未来1-3 年资本市场主线行情，短期主题关注全国统一大市场、中期政策关注财税体制改革。

    2）Q3 核心因子2：美国通胀降温、降息预期升温，关注美联储是否Q3 开启降息周期。Fed Watch 数据显示9 月美联储不降息和降息25bp 的概率在CPI数据公布后变化为4%、90%。美联储若在Q3 开启降息周期，则将有效提升全球市场风险偏好，A 股同样受益。

    行业配置：中长期维持红利推荐，短期关注流动性催化的科技成长细分1）中长期逻辑：基于宏观背景未变、交易维度下红利未过热、政策不改变中期流动性的论述，红利资产依然具备配置价值，短期回调或提供配置窗口。从红利内部的结构来看，在经历持续两年占优后，股利及自由现金流稳定性更是中长线资金的关注重点，家电、石化值得重视。

    2）短期逻辑：美国降息预期升温将带动市场风偏提升，或催化小盘科技成长行情阶段性跑赢，考虑业绩预告、盈利预测表现较好行业，关注电子、汽车。

    风险提示：

    宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。