投资提示：

    AHP 得分——剔除流动性溢价因素后，博实结1.55 分，位于总分的20.8%分位。博实结于2024 年7 月12 日招股，将在创业板上市。剔除流动性溢价因素后，我们测算博实结AHP得分为1.55 分，位于非科创体系AHP 模型总分20.8%分位，处于下游偏上水平。考虑流动性溢价因素后，我们测算博实结AHP 得分为1.73 分，位于非科创体系AHP 模型总分的34.1%分位，处于下游偏上水平。假设以95%入围率计，中性预期情形下，博实结网下A、B 两类配售对象的配售比例分别是：0.0333%、0.0203%。

    物联网硬件产品多领域覆盖，细分市场占有率靠前。博实结深耕物联网智能化硬件，产品广泛应用于智能交通、智慧出行、智能支付、智慧校园等物联网细分领域。智能交通领域，公司商用车监控终端主要应用于重型载货、“两客一危”车辆、网约车/出租车、同城货运、城市公交等，商用车监控终端产品2022 年国内市占率16.69%；公司也是国内较早进入汽车金融领域的乘用车定位终端厂商之一，2022 年乘用车定位终端产品国内市占率为19.89%。智慧出行领域，公司是哈啰和青桔两个品牌智慧出行组件的主要供应商，2019-2021 年，公司在共享单车、电单车市场的三年合计市占率分别达到24.74%、57.03%。

    智能支付领域，公司是腾讯旗下财付通4G 收款云音箱的主要供应商之一，2021 年智能支付硬件产品国内市占率达24.87%。此外，公司积极出海，2021 年成功与Karooooo Ltd.

    就乘用车定位终端开始规模化销售合作，境外收入占比逐年递增，2023 年提升至5.88%，用于海外通信环境的国际版智能车载定位终端正在研究阶段，未来境外收入有望进一步增长。

    “模组+终端”垂直整合，研发创新向汽车前端市场拓展。公司积极向物联网产业链上游延伸，实现了“模组+终端”的垂直整合，实现了2G 至4G、NB-IoT 等多种制式无线通信模组的自研、自产、自供。一方面，拓展了公司产品的应用场景，另一方面，缩短了公司产品的研发周期，降低了产品研发的技术风险，提升了产品的综合竞争力。同时，公司逐步形成了以通信、定位、AI 等技术应用为核心，5G 通信技术、高精度定位技术为主攻方向的研发体系，逐步从汽车后端市场向前端延伸，开发了具有高级驾驶辅助系统（ADAS）、驾驶员状态监测（DSM）、盲区监测（BSD）等功能的智能车载视频行驶记录仪。下一步，公司拟通过首发募投项目继续扩展产品类别和业务领域，布局智能视频行驶记录仪前装业务、高速无线通信模组业务、换电、OEM/ODM等新的业务方向，实现公司规模的扩张。

    与可比公司相比：业绩规模高于可比公司均值，报告期整体负增长；毛利率、研发支出显著较低。我们选择锐明技术（002970）、鸿泉物联（688288）、移为通信（300590）作为博实结的可比上市公司。2021 年-2023 年，公司营收分别为13.36 亿元、12.10 亿元、11.23亿元，归母净利分别为1.94 亿元、1.58 亿元、1.74 亿元，高于可比公司均值，二者复合增速分别为-8.32%、-5.27%，整体负增长；综合毛利率、研发支出占营收比重显著低于可比公司均值。截至2024 年7 月11 日收盘，可比公司市盈率（TTM）均值为43.63 倍，其所属行业C39 计算机、通信和其他电子设备制造业近一个月静态市盈率为33.18 倍。

    风险提示：博实结需警惕乘用车/商用车产销量以及共享单车投放量下滑风险、原材料价格波动、业绩波动或下滑、应收账款发生坏账、募投项目产能过剩等风险。