核心结论：近期随着美国经济和通胀数据走弱，降息预期再次升温，新一轮降息周期可能越来越近。之前的7 次降息周期，4 次都出现了明显的失业率上行，而且失业率上行期，降息的力度往往较大,时间点上降息大多出现在失业率上升的初期。但是在股市层面，交易衰退的胜率不高。2000 年以来，降息后美股大概率会交易衰退，但2000 年之前概率不高。2000 年之前利率和通胀绝对水平不低，并不存在流动性陷阱。一旦降息，利率下降后，经济和股市会较快的受益于流动性改善。我们认为，这一次由于美国通胀水平和利率水平较高，并不存在流动性陷阱，一旦降息，会对股市流动性产生正面影响。并且由于库存周期处在低位，经济即使下降，幅度和力度也可能较缓，交易衰退的胜率和赔率均不大。

    　　（1）美联储降息≠交易衰退。近期随着美国经济和通胀数据走弱，降息预期再次升温，新一轮降息周期可能越来越近。因为，历史上历次降息周期大多伴随着经济走弱（失业率上升）。之前的7 次降息周期，4 次都出现了明显的失业率上行，而且失业率上行期，降息的力度往往较大,时间点上降息大多出现在失业率上升的初期。其他的3 次降息，美国失业率小幅走弱后，均再次走强，所以降息的持续性较短。

    　　（2）这一次库存和CPI 同比位置不同，美国经济有软着陆或衰退风险推迟的可能。但是这一次需要警惕的地方是，美国的库存周期和CPI 所处的位置很不同。之前的降息大多出现在一轮库存周期的顶部，比如2016-2019 年，美国库存同比持续回升，2019 年底降息的时候，库存同比还在高位。2002-2006 年，美国库存周期上行，2007年底降息的时候，库存同比从高位小幅回撤。上一次降息初期，库存周期在低位的情况，是在1998 年，而那一次经济风险主要在新兴市场（亚洲金融危机），美国的经济下行幅度很小，失业率只是短期小幅上行。

    　　（3）2000 年以来，降息后美股大概率会交易衰退，但2000 年之前概率不高。从股市来看，降息后，交易美股调整的胜率和赔率如何？2000 年以来的3 次降息周期，2001-2002 年和2007 年底-2008年降息周期中，美股均大幅调整，但2019 年底-2020 年中的降息周期中，美股在疫情期间出现过剧烈回撤，但整体降息周期是震荡。

    　　而2000 年之前的历次联邦基金利率下降期，美股大多是涨或震荡。

    　　风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。