降息交易中的港股资金面变化

    　　上周港股触底回升，周五放量上涨，降息交易中几类主要资金边际变化：1）外资：主被动外资均有改善带动配置盘净流出规模收窄，交易盘仍有波动但或已迈过阶段性底部；2）南向：上周南向净流入规模收敛，当前AH 溢价再度升至144 以上，后续关注是否逼近148 一线；3）产业资本：上周回购案例数/回购额/回购市值比均回升，处于2010 年以来高位，主要集中在互联网/金融/硬件；4）情绪跟踪：上周恒指沽空比例回升至16.0%，单日最高为17.7%，下半周回落至13-14%一线，但由于本轮沽空比例高点低于3月下旬水平，空头回补弹性和持续性待验。

    　　外资动向：降息交易或助力外资配置盘企稳回升7.4-7.10，以EPFR 口径统计的配置型外资净流出规模收窄，其中ADR 净流入规模小幅收窄、港股净流出规模收窄。配置盘，主动外资净流出规模收窄至2.60 亿美元（vs 前一周净流出3.58 亿美元），被动外资净流入规模扩大至1.54 亿美元（vs 前一周净流入1.01 亿美元），主被动外资均有改善；美国6 月CPI 超预期回落，市场降息预期升温或助力外资配置盘企稳回升；交易盘，我们估算的交易型外资净流出26.08 亿美元，较6.19-6.26 底部（净流出38.76 亿美元）收窄，外资交易盘仍有波动但或已迈过阶段性底部。

    　　南向资金：南向净流入规模收敛，AH 溢价再度升至144 以上上周南向资金净流入67.5 亿元，较前一周环比减少33.4 亿元。截至7.15收盘，AH 溢价再度升至144 以上，根据我们此前的测算，考虑红利税减免年内合理震荡区间为137-143、不考虑为142-148，后续关注是否逼近区间上沿。行业维度，银行/电力及公用事业/通信/医药/有色金属南向资金净流入规模居前，消费者服务/煤炭净流出规模居前，港股红利对内资吸引力仍强、但内部出现分化，中报业绩下行压力较大的煤炭净流出。个股维度，主要流入港股红利、流出消费，净流入居前的包括建设银行/中国银行/工商银行/紫金矿业/中国海洋石油等，净流出居前的包括华润啤酒/安踏体育等。

    　　产业资本：回购热度维持较高水位，主要集中在互联网/金融/硬件上周港股回购热度上升，维持较高水位：上周回购案例数240 起，较前一周增加54 起；回购额96.4 亿港元，较前一周增加12.9 亿港元；回购市值比回升至万分之1.74；上述指标均处于2010 年以来99%以上分位。行业维度：1）考察回购额，软件与服务、零售业、保险、银行等回购额居前，软件与服务、保险、零售业、银行回购额环比提升幅度居前；2）考察回购市值比，软件与服务、零售业、保险、技术硬件与设备、银行等回购市值比居前。个股维度，回购额居前的个股包括美团-W/友邦保险/汇丰控股/小米集团-W/恒生银行等，主要集中在互联网/金融/硬件。

    　　情绪跟踪：空头回补初现迹象，但弹性和持续性待验1）估值和风险溢价：截至7.12，恒指PETTM 回升至9.4x，风险溢价（相对美债）回落至6.41%，PB-ROE 视角下在全球主要股指中仍具备性价比；2）空头头寸：上周恒指沽空比例回升至16.0%，周一单日最高为17.7%，下半周回落至13-14%一线，空头回补或初现迹象，但由于本轮沽空比例高点相比3 月下旬水平（19.6%）较低，弹性和持续性待验；其中，港股互联网、港股地产沽空比例均小幅回落；3）看跌看涨期权比率：上周恒指看跌看涨期权比率回落至0.95；4）权证成交额：上周香港衍生权证成交额回升至47.1 亿港元，占主板总成交额比重回升至4.66%，呈底部回升迹象。

    　　风险提示：估算模型失效；数据统计口径有误。