变化一：严把发行上市准入关，新股市场生态进一步优化

    全面注册制实施以来，新股发行上市生态不断完善，发行审核效率、定价市场化水平和发行包容性均有所提升。为进一步推动股票发行注册制走深走实，2024年以来国务院、证监会和三大交易所从强化发行上市全链条责任、完善发行上市制度、深化发行承销制度试点等方面出台了一系列配套政策。2024 年3 月，证监会发布《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》，提出要从严监管企业发行上市活动，压紧压实发行监管全链条各方责任，有助于进一步维护新股市场发行秩序。2024 年4 月，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会修订科创属性评价标准，三大交易所修改《股票上市规则》，提高了主板、创业板上市标准，完善了科创板科创属性评价标准，有助于进一步提升新股市场整体质量。2024 年6 月，证监会发布《关于深化科创板改革 服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》，要求调整新股定价高价剔除比例，完善科创板新股配售安排，加强询报价行为监管，有助于进一步提高新股定价的合理性和科学性。

    　　变化二：阶段性收紧IPO 节奏，投融资两端进一步平衡为进一步活跃资本市场，监管层自2023Q3 以来实施新股发行逆周期调节，阶段性收紧IPO 节奏。以上市为例，沪深交易所2024 年上半年共有34 只新股上市，较2023 年同期的131 只出现明显减少；北交所2024 年上半年共有10 只新股上市，较2023 年同期的42 只亦有所下降。此外，发行上市审核趋严后部分企业选择撤回IPO，6 月IPO 终止数量超100 家，2024 年上半年累计终止数量近三百家，超2021 年-2023 年同期IPO 终止数量之和。其中，未达到上市新规的财务指标门槛和上市前突击分红或是IPO 终止的主要原因。阶段性收紧IPO 节奏后，A股市场的投融资两端实现进一步平衡，市场流动性压力也得到明显改善。

    　　变化三：从严监管高价超募，新股定价合理性进一步提升从报价情况看，2024 年以来盲目报高价现象明显改善，初步询价上限高出下限的比例已从2023Q4 的5.5 倍下降至2024Q2 的2.5 倍；有效报价区间也逐渐收敛，有效报价上限高出下限的比例由2023Q4 的28.3%下降至2024Q2 的22.0%。从定价情况看，2024 年上半年新股发行价均低于四数孰低值，近七成新股发行PE较行业PE 存在折价，仅四只新股超募，新股整体定价已趋合理。在低发行估值与高稀缺性的影响下，2024 年以来新股首日表现持续亮眼。从破发情况看，2024年上半年仅科创板新股上海合晶首日破发，破发率仅为3.33%；从未破发新股涨幅情况看，2024 年上半年主板/科创板/创业板未破发新股的平均首日涨幅已分别提高至78.71%/116.17%/218.23%。首日涨幅的明显提升也使得新股单项目平均打新收益有所提升，科创板/创业板A 类账户未破发新股的单项目平均打新收益从2023H1 的14 万元/7 万元提升至2024H1 的20 万元/12 万元。

    　　风险提示：政策变动风险、市场剧烈波动风险等。