核心观点：AH 溢价或已来到合理区间上沿

    　　上周港股震荡回落，“特朗普交易”提前/隔夜美股映射或为主要拖累。上周五AH 溢价逼近150 关口，两点资产含义：①据《见龙在田，或跃在渊》（06.03）测算，不考虑红利税调整时年内合理震荡区间为142-148，其中148 点位隐含美元105/今年地产销售同比-20%的预期，当前AH 溢价或已充分计入预期扰动；②上周恒指沽空比率回升至17.6%、周五单日逼近20%，沽空比率来到2021 年以来的历史均值+1 倍标准差以上。向前看，港股后续调整空间或有限，上攻弹性取决于财政力度或地产政策效力。配置上，继续配置安全性资产静待磨底：本手为底仓，增配国有行/大型股份行等“安全性资产”。

    　　24Q2 公募对港股配置强度回升，“红利+”或为核心配置逻辑上周公募基金二季报基本披露完成。1）总量，24Q2 基金季报显示主动偏股型基金（公募基金，下同）对港股的配置力度有所回升，仓位上升1pct至5.7%。2）“红利+”或为24Q2 公募基金配置港股的核心逻辑：①国有行/保险/公用/运营商等传统红利板块获公募持续加仓，其中公用/银行仓位提升至2019 年以来的80%分位以上；②今年二季度以来，互联网巨头持续加大回购力度、增强股东回报，泛红利属性+业绩表现亮眼+赛道稀缺性进一步增强港股互联网对于内地公募的吸引力，24Q2 腾讯/美团获公募加仓幅度居前；③具备一定红利属性+出口链的交集——家电/纺服亦获公募基金青睐。

    　　“降息交易”重心转向降息路径，留意后续兑现空间美国7 月13 日当周初请失业金人数小幅升至24.3 万人，超出彭博预期（22.9万人），创今年5 月以来最大升幅；7 月6 日当周续领失业金人数连续10周上升（187 万人）。近期CPI、非农等多项数据为美联储降息预期再添印证。总体来看：1）首次降息或已不再成为市场博弈的主要内容；2）FedWatch显示年内预期降息75bp（即降息3 次），意味着市场对后续降息空间预期或已较为充分，“降息预期的后续兑现空间”或有限；3）关注7 月FOMC / 8月杰克逊霍尔会议的指引；4）需留意：近期美国大选的扰动或有所上升，上周“特朗普交易”略占上风：美元小幅升值、美债收益率微升。

    　　上周港股资金面表现分化，沽空比例来到历史高位上周港股资金面表现分化：1）随AH 溢价逼近150 关口，南向净流入规模扩大至近4 周新高（176 亿元），结构上，上周南向明显加仓传媒/电子/医药等新经济板块，银行作为底仓。2）外资，截至07.17，海外主动型外资净流出规模扩大（-3.7 亿美元）、被动型外资净流入规模收敛（1.4 亿美元）。3）空头，上周恒指沽空比率小幅回升至17.6%、周五单日逼近20%，沽空比率来到2021 年以来的历史均值+1 倍标准差以上。4）产业资本，上周港股回购金额回落至48 亿港元，近期回购热度较6 月有所降温，但仍处历史较高位。

    　　多空力量拉锯，建议增配安全性资产

    　　上周港股小幅回落，考虑到①政策预期Price in、②“美国大选交易”提前、③AH 溢价逼近150 关口，根据此前测算，不考虑红利税调整年内合理震荡区间为142-148，当前或已来到区间上沿。我们维持《调整接近支撑位》（06.15）的观点：港股后续调整空间或有限，上攻弹性取决于财政力度及地产政策的效力。当前或可关注安全性资产：配置ROE 高且稳定/此后分红或继续上行的电信、ROE 有望延续改善趋势的公用事业/软件与服务和互联网零售作为“本手”底仓。在此基础上或可增配国有行、大型股份行等具备典型红利特征的“安全性资产”。对于“妙手”品种，或仍宜“待时而动”。

    　　风险提示：国内经济复苏不及预期；联储收水力度超预期。