三中全会改革略超预期，二季度经济数据走弱提升宏观政策力度预期，市场风险偏好有所回暖，积极的因素正在积累，后续重点关注月底政治局会议定调。配置上，人工智能、设备更新、低空经济等新质生产力机会催化正当时。同时短期维度继续把握汽车、房地产阶段性机会。中期维度坚定景气方向，短期调整提供布局契机，包括有色（工业金属&贵金属）、公用事业（电力）、煤炭、农牧（生猪）。

    　　市场观点：三中改革略超预期，宏观政策期待增加，积极因素正在积累

    　　积极因素正在积累，风险偏好略有回暖，关注月底政治局会议政策定调。

    　　三中全会公报更加重视发展、更加重视实效，同时强调注重完成全年目标，略超市场预期，温和改善风险偏好。二季度GDP 增速为4.7%弱于市场预期和全年目标，但也使得市场对下半年宏观政策力度的期待有所提升。两重因素支撑下，市场风险偏好较前期有所回暖，积极的因素正在积累，后续重点关注月底政治局会议对经济政策的定调。

    　　市场热点1：如何看二十届三中全会？根据全会公报定调改革方向，略超市场预期。全会围绕中国式现代化推进改革，更聚焦发展，更注重实效。

    　　全会强调完成全年经济社会发展目标，政策增量仍可期。关注后续改革落地举措以及相应的新质生产力主题性机会。

    　　市场热点2：如何看近期海外市场变化？以及后续可能的走向？近期海外市场对美联储降息和特朗普当选博弈有所加剧，我们认为美联储9 月降息仍为大概率事件、当前预期扰动已经基本结束，但对于特朗普当选的交易逻辑有可能持续。即，相对利好美国金融、传统能源、制造业板块，相对利空美国科技、新能源板块。

    　　市场热点3：如何看待二季度GDP 及6 月经济数据？二季度GDP 增速4.7%弱于市场一致预期5%，上半年GDP 增速为5.0%与全年目标持平，在下半年基数有所抬升的情况下全年稳增长压力有所增加，稳增长政策加码发力的可能性及预期有所提升。6 月经济数据较5 月基本走平，其中外需偏强拉动工业生产维持较高增速，但消费偏弱表明国内有效需求依然不足。后续重点关注月底中央政治局会议的政策定调。

    　　行业配置：新质生产力催化正当时，短期阶段性机会亦可把握7 月第3 周行业间继续突显出明显的跷跷板效应，其中受三中全会催化相关的成长类行业如电子、军工，以及市场风险偏好整体提振下前期超跌的消费类行业如农牧、食饮、医药，涨幅居前。后续配置思路上，一方面基于三中全会定调和二季度弱经济下宏观政策期待，市场整体风险偏好有所提升；二方面三中全会在结构上为成长类板块提供诸多重要催化剂。因此短期维度，需要继续重视“新质生产力”主题演绎机会，同时经济运行弱势提升了宏观政策的期待，而地产拖累较大也有望出现新的政策出台契机。

    　　中期维度，具备景气趋势的前期强势品种在近期调整过程中提供了较优的配置契机。关注三条主线：1）“新质生产力”迎来重要催化正值演绎当时，关注人工智能、设备更新、低空经济等方向。2）短期维度，还可继续把握当下阶段性机会的演绎，关注汽车、房地产。3）中期维度，短期调整不改坚定配置下半年景气方向的判断，包括有色（工业金属&贵金属）、公用事业（电力）、煤炭、农牧（生猪）。

    　　配置热点1：如何看待本轮房地产估值修复行情的空间？房地产指数近周企稳小幅上涨，一方面原因在于市场情绪回暖，另一方面原因在于羸弱地产现实与二十届三中全会防范化解房地产领域风险要求，市场预期有望迎来一轮新的地产政策宽松。这属于典型的低景气+政策宽松的阶段性估值修复行情，参考本种模式的历史复盘规律，预计地产行业指数在未来1 个月左右时间内仍有望取得10-15%的涨幅，重点关注月底政治局会议对地产的定调以及政策落地的力度。

    　　配置热点2：食饮、医药近期反弹较多，如何看待其持续性？近周食品饮料、医药生物板块表现良好，主要是源于市场风险偏好提振下的超跌反弹，叠加行业表现上的跷跷板效应，因此前期最为弱势的诸多消费板块，典型如食饮、医药近期反弹幅度较大，而前期强势的红利资产表现羸弱。然而考虑到当下并未出现强劲的事件催化以及仍然孱弱的基本面，食饮、医药等消费板块很难取得持续的超额收益机会，更多仍是以跟涨性机会为主。

    　　风险提示

    　　政策落地速度和力度不及预期；经济基本面修复速度和力度不及预期等。