主题热度观察：市场分化在延续，A 股表现好于外围市场。海外股市普遍下跌，纳指跌3.65%，主要反应特朗普交易逻辑，A 股走出维稳行情，上证指数周涨0.37%，创业板指涨2.5%，沪深300 连续9 个交易日收涨，情绪依然是谨慎的。

    　　大盘成长走强，题材轮动较快，主要反应围绕政策预期博弈，周期回调比较明显；养殖业、半导体、光伏设备、轨交设备、白酒等行业表现领先。

    　　主流资金Q2 市场共识在哪里？基金二季报披露完毕，2024Q2 机构加仓电子与资源股，减持食品饮料、电新、计算机等资产。增持市值居前的个股包括比亚迪、新易盛、兆易创新、晶科能源、美的集团等。

    　　主题“掘金”一：免税店。消费税改革近期受市场关注，当前政策思路主要是扩大征税范围，奢侈品、高档服务或率先试点；以及后移征税环节并逐步下划给地方。从品类来看，奢侈品、化妆品等品类进口消费税较高，这也会推动有税商品和免税商品价差扩大。社会服务（申万）当前PETTM 为22.2%，处于历史底部(0%分位数)区域，具备安全边际。

    　　主题“掘金”二：看好交运板块两个方向：1）铁路与轨交设备：铁路市场化改革+设备更新+涨价逻辑。《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》指出要推进能源、铁路等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革。2）航空机场：暑期旺季+国际油价下跌+免签开放。

    　　主题“掘金”三：设备更新再次被强调，关注企业的扩产/安全供应/智能升级/绿色减碳诉求。7.19 国常会会议决定，统筹安排超长期特别国债资金，进一步推动大规模设备更新和消费品以旧换新。我们建议关注方向一是矿机装备/开采设备，受益于资源品供应偏紧+补库周期+生产安全。二是工农业机械/运输设备/智能软硬件。三是电力、建筑等节能降碳方向。其次是汽车家电拆解与再生资源。

    　　投资建议：短期市场或表现震荡，我们认为要保持“安全”思维，继续做攻守兼备的策略，一方面是配置上的安全，高股息低风险偏好的基础上重视低价、超跌逻辑，其次是聚焦自主可控。不需要过度高估美联储降息交易预期，高分红短期分化趋势可能会延续，基金二季报反映筹码比较轻的方向在金融地产、必选消费，其次共识更多凝聚在电子板块。主题我们看好①超跌低位：食品饮料、免税、航空机场以及医药；②政策与自主可控：半导体、设备更新/机械/家电/轨交；③高股息：银行、交运、公用事业。中期尺度看好涨价链、顺周期的有色+黄金、化工品、养殖等。综合来说，便宜才是硬道理。

    　　风险提示：产业政策变化风险，技术创新面临不确定性，市场竞争恶化风险。