核心观点

    　　权益方面，降息落地时点更加可能是经济加速回落的起点，参考2000年和2007 年美联储开始降息，最终反而是美股顶点；二季度名义GDP 增速较一季度回落，A 股仍有压力。债市方面，美债利率震荡下行，中债利率有望向下突破。商品市场方面，二季度以来，中美制造业PMI 共振下行，商品CRB 指数亦跟随回落，反应本轮全球制造业周期一波三折模式。中美债券利率均值的22 个月差分是CRB 指数较好的领先指标，该指标亦指向未来商品价格逐步降温。近期降息预期升温，金价上涨，但一旦降息落地，需要注意黄金“买预期，卖事实”风险。中期来看，预计金价高位震荡。

    　　权益资产：名义增长回落，A 股仍有压力

    　　美国：美国6 月CPI 低于预期，叠加美联储主席鲍威尔最新发言中突然转鸽的表态，令市场对降息预期重燃希望，但失业率也同步回升，降息落地时点更加可能是经济加速回落的起点，参考2000 年和2007 年美联储开始降息，最终反而是美股顶点，原因是经济回落冲击大于降息对估值的提振，我们认为本次美股应谨慎博弈降息交易。

    　　中国：二季度名义GDP 增速较一季度回落，A股仍有压力，在海外制造业PMI 回落背景下，需要等待国内进一步宽松政策出台。

    　　固定收益：美债利率震荡下行，中债利率有望向下突破美国：近期美国经济和通胀数据回落，美债利率下行，降息预期升温，预计未来一段时间美国经济下行将加速，美债利率震荡下行。

    　　中国：近期公布的经济数据弱于预期，地产仍未见明显改善，海外经济未来一个季度预计放缓，“出口-制造业”链条降温，未来货币宽松仍有必要，同时美国降息预期升温，国内降息阻力减小，预计中债利率在震荡之后有望向下突破。

    　　大宗商品：商品降温，黄金高位震荡

    　　CRB：二季度以来，中美制造业PMI 共振下行，商品CRB 指数亦跟随回落，反应本轮全球制造业周期一波三折模式。中美债券利率均值的22 个月差分是CRB 指数较好的领先指标，该指标亦指向未来商品价格逐步降温。

    　　黄金：近期降息预期升温，金价上涨，但一旦降息落地，需要注意黄金“买预期，卖事实”风险，因为降息落地也意味着通胀下行加速，抗通胀需求减弱。中期来看，预计金价高位震荡。

    　　地产：美国地产景气度继续回落

    　　美国：美国房贷利率仍在7%附近，6 月住房市场景气指数显著回落，预计去年10-12 月利率快速下行的刺激作用结束后，未来美国地产景气度继续回落。

    　　中国：6 月经济数据显示地产仍然偏弱，前期地产重磅政策频频出台，实际效果还需要继续观察。

    　　风险提示：本报告的结果均基于对应大类资产定价模型计算，需警惕模型失效的风险；历史不代表未来，需警惕历史规律不再重复的风险；模型结果仅为研究参考，不构成投资建议；当前海外地区冲突仍未结束，仍需警惕局部地区冲突大规模升级的风险；前期美国快速加息，而美国经济有一定韧性，需警惕未来美国财政刺激力度减弱叠加前期利率大幅上行的滞后冲击；未来通胀中枢较过去10 年上移，警惕美债利率长期处于高位的风险。当前中国经济受国内国际因素影响较多，仍需警惕国内经济增长不及预期带来的风险。