目前根据已经披露的中报业绩预告（披露率为29.58%），全A 预喜率仅为41.73%，显然当前A 股基本面仍然在寻底的过程中。更为引发担忧的是，面向下半年A 股，我们仍未观察到基本面大幅回升的积极信号，对应经济环境仍处于“弱复苏”阶段。

    　　当然，要在当前A 股寻找基本面定价最优解，那毫无疑问出海+部分资源股涨价提供当前最为集中的增速亮点。事实上，早在2023 年三季报解读《产业全球竞争力：向出海要高增速！》中，我们就明确提出：未来景气高增长的核心逻辑在于出海，以优势产业出海为标志的产业全球竞争力已然是景气高增长定价的首要抓手。对应从预增企业的归因分析来看(通过对于企业披露的业绩变动原因进行分析)，40.34%的企业均可归因为需求拉动产品销量上升，景气度维持高位，主要集中在围绕电子的国产替代领域；16.81%的企业归因于海外业务拓展带来的订单提升。事实上，这几年以来出口一直是相对稳定的积极变量，6 月出口方面数据亮眼，同比增长率达到8.6%，是自2023 年4 月之后的最高纪录。对应国投证券联合同花顺出台的出海50 指数，从2023 年至今其营业收入增速和利润增速均高于A 股平均水平。与出口的强劲表现形成鲜明对比的是，6 月份中国进口同比下降了2.3%，与上月相比下降了4.1 个百分点，这一变化映射出国内需求的不足，对应在当前孱弱的社零增速数据上，可以获得侧面印证。受到运价波及相对较小+我国竞争优势突出的细分方向：船舶制造（当前披露率预计H1 同比+120.11%，下同）、客车（+454.22%）、镍钴等稀有金属（+32.13%）、扫地机器人（+47.18%）、车用电机电控（+33.90%）。

    　　自今年5 月以来，出海产业链迎来震荡调整，主要受到特朗普上任后潜在的加关税等外部因素的冲击+高海运运价+部分大宗商品价格。但我们对出海中期定价趋势依然坚定，预计未来A 股将形成围绕出海的新核心资产，本质是从GDP 定价走向GNP 定价。类比于基于内需的2016-2021 年茅指数定价周期，具备可比性的出海50 指数当前机构仓位15%左右，占全A 总市值不到10%，接近于2017年茅指数雏形阶段，伴随着本轮基于产业全球竞争力的出海定价大潮，预计ROE中枢上移的过程将开启，带动估值中枢不断上移，后续定价空间明显。在此，我们以日企丰田为例，从微观的角度复盘出海定价全过程，会清晰地观察到：即便短期利润增速存在波动，ROE 中枢的上移才是大盘成长出海定价的核心。

    　　站在现在的时间点，我们重新审视消费电子行业的投资机会，基于科技股美股映射会发现其与光模块具备类似的特征。当我们结合自上而下（AI 苹果实际换机潮催化）和自下而上（根据中报业绩预告推测：当前消费电子业绩将出现连续三个季度环比改善）的定价逻辑结合分析，会发现当前消费电子的定价是基于预期的估值修复阶段，尚未进入到基本面业绩验证阶段，定价环境类似于2023 年初的光模块，后续需要持续跟踪观察。若AI 终端产品发展进程如预期，表现为苹果业绩指引持续上调，那么未来消费电子的行情演绎有较大概率成为“下一个光模块”。

    　　风险提示：数据统计误差；未来随业绩披露率上升，数据产生大幅变化。