市场异动

    　　7 月23 日市场跌幅较大，其中创业板指收跌3.04%，上证指数收跌1.65%。

    　　行业层面，仅银行上涨，其余行业普跌，其中有色金属（-4.81%）、电子（-3.84%）、美容护理（-3.76%）、食品饮料（-3.34%）、医药生物（-3.24%）跌幅靠前。

    　　“特朗普交易”加速、稳定资本市场预期减弱、经济运行弱势担忧，情绪化主导A 股跌幅较大

    　　市场出现较大跌幅，主要原因在于：一是“特朗普交易”再加速。自特朗普遇刺后带来总统胜选概率越来越大，市场便进入了阶段性“特朗普交易”，而近日随着民主党总统候选人临时换人甚至担心拜登难以正常履行剩下的总统任期，“特朗普交易”迎来加速，而“特朗普交易”的核心在于加征关税和科技制裁，因此总体上对市场风险偏好有所抑制，结构上电子等科技行业受到偏好抑制更甚、导致跌幅靠前；二是三中全会顺利召开，市场对稳定资本市场的预期有所下降。三中全会召开前，市场的结构性表现如银行、两桶油、三大运营商等权重股表现相对较好，这主要是受到了稳定资本市场和市场预期共振的支撑，然而随着三中全会的顺利召开，这种共振的力量逐渐弱化；三是市场对经济运行弱势的预期和担忧再发酵。股市整体上弱势调整，结构上食饮、医药、工业金属等与经济强相关的品种跌幅靠前，大宗商品价格跌幅较大，债市期货出现较大涨幅等，都在一致性地反应经济运行弱势的担忧。

    　　“特朗普交易”临近阶段性尾声，静待政策提振市场信心，关注月底中央政治局会议政策定调

    　　市场情绪性加速下跌不可持续，但在月底中央政治局会议明确政策定调前预计仍将维持弱势震荡。一方面，“特朗普交易”近日明显加速，同时也是临近阶段性尾声的信号。当前资本市场已经完全按照特朗普总统胜选的预期进行了反应，因此这方面再出现更严重的偏好抑制冲击概率不大；二方面，临近月底中央政治局会议召开，根据上半年经济数据表现，实现全年经济增长目标压力增加，市场对中央政治局会议政策定调和实施力度期待也相应提升，因此中央政治局会议定调将是决定市场后续走势的关键变量，我们预计政治局会议政策定调有望超预期宽松，但市场风险偏好的提振仍需等待定调落地；三方面，三中全会改革决定略超市场预期，近期提振不明显主要受到了“特朗普交易”的压制，而后续随着“特朗普交易”临近阶段性尾声，改革措施逐步落地，其对市场的正面引导效果有望逐步显现。

    　　短期把握阶段性机会，中期坚定下半年景气配置方向在中央政治局会议政策定调前，市场风险偏好易受政策预期和外部形势变化而扰动反复，行业快速轮动的结构性特征仍有望延续，因此短期维度把握确定性较高的阶段性机会；中期维度的确定性上，关注两方面，一是三中全会改革的推进，尤其是科技、创新、“新质生产力”，二是下半年具备景气提升改善的方向。总体而言，建议关注三条主线：

    　　第一条主线，“新质生产力”主题，三中全会提供重磅催化剂，关注人工智能、设备更新、低空经济等下半年有望反复活跃的方向。在三中全会改革决定中，科技体制改革是重中之重，是所有改革的中心环节，其直接目的在于发展“新质生产力”，后续改革的逐步推进也将为相关主题提供催化剂。

    　　第二条主线，短期维度，还可把握当下阶段性机会，关注汽车、房地产等。

    　　其中，汽车整体景气格局内需周期性变动、外需增速较高但销量权重较低，造就指数运行5200-6000 区间的上顶下底稳固，指数正在演绎新一轮回升走势。房地产在羸弱运行现实以及三中全会防范化解地产风险的要求下，市场预期有望出现一轮新的政策宽松政策，这也将带来阶段性估值修复机会。

    　　第三条主线，中期维度，继续坚定配置下半年景气方向，包括有色（工业金属&贵金属）、公用事业（电力）、煤炭、农牧（生猪）。其中，工业金属如铜供给紧张、季节性需求来临、库存整体低位，铜有涨价条件，美联储降息同样利于铜价上涨。贵金属有望中长期受益美联储降息预期和周期的实际利率下行。电力下半年用电需求旺季，价格同比持续改善，盈利有望维持高增速水平。煤炭需求旺季、供给潜在扰动，供需缺口持续增加，煤价有望上涨。生猪供给回落贯通全链条，养殖企业摆脱亏损状态，盈利快速改善，新一轮猪周期渐行渐近。

    　　风险提示

    　　国内政策定调不及预期；政策落地速度及力度不及预期；外部形势出现新的黑天鹅等。