核心观点：约3000 亿加码释放内需，品种选择由出海向政策驱动再平衡7 月25 日，国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》（下简称《措施》），我们认为《措施》信号意义偏积极，且作为切实可行财政刺激，或释放部分内需潜力，提示：①设备更新此前成效较好，本次重点用能设备范围扩容，船舶、农机、商用车则分别成段表述；②以旧换新亦有阶段性成果，6 月乘用车销量、家电及通信器材零售额单月同比均回落，政策及时加力或支撑相关消费；③资金渠道、央地权责明确，总规模约3000 亿，重点用能设备及船舶更新由发改委牵头安排。

    　　配置上，建议品种选择由出海向政策驱动适度再平衡，造船、消电链为交集。

    　　设备更新：成效渐显，范围扩容，独立表述分布在船舶、农机、商用车设备更新政策出台取得阶段性成效，根据中国政府网，1-5 月，设备工器具购置投资同比增长18%，对全部投资增长的贡献率达到53%。本次措施指出：①设备更新支持范围扩大至能源电力、老旧电梯，重点行业着力节能降碳及安全改造，关注重点用能设备密度高且前期Capex 保守的通用设备；②支持老旧运营船舶、货车报废更新，报废、更新、报废+更新的补贴力度递增；③提高农机、新能源公交车及动力电池等补贴标准；④提高设备更新贷款贴息比例，中央财政贴息由1pp→1.5pp，期限2 年，总规模200 亿元。

    　　以旧换新：乘用车、家电补贴力度及时加码，或有助于巩固成效以旧换新政策亦有阶段性成果。汽车，根据商务部，截至6 月25 日12 时，商务部平台收到汽车报废更新补贴申请超11 万份。家电，1-5 月主要电商平台家电以旧换新销售额同比增幅超80%。《措施》提出：①报废更新国三及以下排放标准的燃油车或2018 年4 月底前注册的电动车给予至少1.5 万元补贴，力度提升；②8 类家电给予补贴，力度锚定能效水平，上限2000元，补贴比例及上限较09-11 年提升；③中央财政安排75 亿元，“以奖代补”支持废旧电器电子产品回收处理。6 月乘用车销量同比-2%、家电及音像器材零售同比-8%、通讯器材零售同比3%，均有一定回落，政策加力较及时。

    　　资金渠道：央地配合推进为主，中央专项支持重点用能行业及船舶更新第一，重点用能行业设备更新及老旧营运船舶报废更新由发改委安排1480亿元左右超长期特别国债大规模设备更新专项资金落实。第二，货车、农机、新能源公交车设备更新及消费品以旧换新，通过特别国债大规模设备更新专项资金落实，除农机外，涉及的支持资金央地共担，东、中、西部中央承担比例分别为85%、90%、95%，农机完全由地方承担。至今年底未用完中央下达资金额度收回中央。第三，贴息及回收利用分别安排中央资金200亿元、75 亿元。第四，《措施》强调一视同仁支持不同所有制、注册地企业，强调支持中小企业设备更新。

    　　风险提示：1）政策加力，刺激内需效果不及预期；2）出口上行持续性及弹性超预期。　　核心观点：约3000 亿加码释放内需，品种选择由出海向政策驱动再平衡7 月25 日，国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》（下简称《措施》），我们认为《措施》信号意义偏积极，且作为切实可行财政刺激，或释放部分内需潜力，提示：①设备更新此前成效较好，本次重点用能设备范围扩容，船舶、农机、商用车则分别成段表述；②以旧换新亦有阶段性成果，6 月乘用车销量、家电及通信器材零售额单月同比均回落，政策及时加力或支撑相关消费；③资金渠道、央地权责明确，总规模约3000 亿，重点用能设备及船舶更新由发改委牵头安排。

    　　配置上，建议品种选择由出海向政策驱动适度再平衡，造船、消电链为交集。

    　　设备更新：成效渐显，范围扩容，独立表述分布在船舶、农机、商用车设备更新政策出台取得阶段性成效，根据中国政府网，1-5 月，设备工器具购置投资同比增长18%，对全部投资增长的贡献率达到53%。本次措施指出：①设备更新支持范围扩大至能源电力、老旧电梯，重点行业着力节能降碳及安全改造，关注重点用能设备密度高且前期Capex 保守的通用设备；②支持老旧运营船舶、货车报废更新，报废、更新、报废+更新的补贴力度递增；③提高农机、新能源公交车及动力电池等补贴标准；④提高设备更新贷款贴息比例，中央财政贴息由1pp→1.5pp，期限2 年，总规模200 亿元。

    　　以旧换新：乘用车、家电补贴力度及时加码，或有助于巩固成效以旧换新政策亦有阶段性成果。汽车，根据商务部，截至6 月25 日12 时，商务部平台收到汽车报废更新补贴申请超11 万份。家电，1-5 月主要电商平台家电以旧换新销售额同比增幅超80%。《措施》提出：①报废更新国三及以下排放标准的燃油车或2018 年4 月底前注册的电动车给予至少1.5 万元补贴，力度提升；②8 类家电给予补贴，力度锚定能效水平，上限2000元，补贴比例及上限较09-11 年提升；③中央财政安排75 亿元，“以奖代补”支持废旧电器电子产品回收处理。6 月乘用车销量同比-2%、家电及音像器材零售同比-8%、通讯器材零售同比3%，均有一定回落，政策加力较及时。

    　　资金渠道：央地配合推进为主，中央专项支持重点用能行业及船舶更新第一，重点用能行业设备更新及老旧营运船舶报废更新由发改委安排1480亿元左右超长期特别国债大规模设备更新专项资金落实。第二，货车、农机、新能源公交车设备更新及消费品以旧换新，通过特别国债大规模设备更新专项资金落实，除农机外，涉及的支持资金央地共担，东、中、西部中央承担比例分别为85%、90%、95%，农机完全由地方承担。至今年底未用完中央下达资金额度收回中央。第三，贴息及回收利用分别安排中央资金200亿元、75 亿元。第四，《措施》强调一视同仁支持不同所有制、注册地企业，强调支持中小企业设备更新。

    　　风险提示：1）政策加力，刺激内需效果不及预期；2）出口上行持续性及弹性超预期。　　核心观点：约3000 亿加码释放内需，品种选择由出海向政策驱动再平衡7 月25 日，国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》（下简称《措施》），我们认为《措施》信号意义偏积极，且作为切实可行财政刺激，或释放部分内需潜力，提示：①设备更新此前成效较好，本次重点用能设备范围扩容，船舶、农机、商用车则分别成段表述；②以旧换新亦有阶段性成果，6 月乘用车销量、家电及通信器材零售额单月同比均回落，政策及时加力或支撑相关消费；③资金渠道、央地权责明确，总规模约3000 亿，重点用能设备及船舶更新由发改委牵头安排。

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    　　设备更新：成效渐显，范围扩容，独立表述分布在船舶、农机、商用车设备更新政策出台取得阶段性成效，根据中国政府网，1-5 月，设备工器具购置投资同比增长18%，对全部投资增长的贡献率达到53%。本次措施指出：①设备更新支持范围扩大至能源电力、老旧电梯，重点行业着力节能降碳及安全改造，关注重点用能设备密度高且前期Capex 保守的通用设备；②支持老旧运营船舶、货车报废更新，报废、更新、报废+更新的补贴力度递增；③提高农机、新能源公交车及动力电池等补贴标准；④提高设备更新贷款贴息比例，中央财政贴息由1pp→1.5pp，期限2 年，总规模200 亿元。

    　　以旧换新：乘用车、家电补贴力度及时加码，或有助于巩固成效以旧换新政策亦有阶段性成果。汽车，根据商务部，截至6 月25 日12 时，商务部平台收到汽车报废更新补贴申请超11 万份。家电，1-5 月主要电商平台家电以旧换新销售额同比增幅超80%。《措施》提出：①报废更新国三及以下排放标准的燃油车或2018 年4 月底前注册的电动车给予至少1.5 万元补贴，力度提升；②8 类家电给予补贴，力度锚定能效水平，上限2000元，补贴比例及上限较09-11 年提升；③中央财政安排75 亿元，“以奖代补”支持废旧电器电子产品回收处理。6 月乘用车销量同比-2%、家电及音像器材零售同比-8%、通讯器材零售同比3%，均有一定回落，政策加力较及时。

    　　资金渠道：央地配合推进为主，中央专项支持重点用能行业及船舶更新第一，重点用能行业设备更新及老旧营运船舶报废更新由发改委安排1480亿元左右超长期特别国债大规模设备更新专项资金落实。第二，货车、农机、新能源公交车设备更新及消费品以旧换新，通过特别国债大规模设备更新专项资金落实，除农机外，涉及的支持资金央地共担，东、中、西部中央承担比例分别为85%、90%、95%，农机完全由地方承担。至今年底未用完中央下达资金额度收回中央。第三，贴息及回收利用分别安排中央资金200亿元、75 亿元。第四，《措施》强调一视同仁支持不同所有制、注册地企业，强调支持中小企业设备更新。

    　　风险提示：1）政策加力，刺激内需效果不及预期；2）出口上行持续性及弹性超预期。　　核心观点：约3000 亿加码释放内需，品种选择由出海向政策驱动再平衡7 月25 日，国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》（下简称《措施》），我们认为《措施》信号意义偏积极，且作为切实可行财政刺激，或释放部分内需潜力，提示：①设备更新此前成效较好，本次重点用能设备范围扩容，船舶、农机、商用车则分别成段表述；②以旧换新亦有阶段性成果，6 月乘用车销量、家电及通信器材零售额单月同比均回落，政策及时加力或支撑相关消费；③资金渠道、央地权责明确，总规模约3000 亿，重点用能设备及船舶更新由发改委牵头安排。

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    　　设备更新：成效渐显，范围扩容，独立表述分布在船舶、农机、商用车设备更新政策出台取得阶段性成效，根据中国政府网，1-5 月，设备工器具购置投资同比增长18%，对全部投资增长的贡献率达到53%。本次措施指出：①设备更新支持范围扩大至能源电力、老旧电梯，重点行业着力节能降碳及安全改造，关注重点用能设备密度高且前期Capex 保守的通用设备；②支持老旧运营船舶、货车报废更新，报废、更新、报废+更新的补贴力度递增；③提高农机、新能源公交车及动力电池等补贴标准；④提高设备更新贷款贴息比例，中央财政贴息由1pp→1.5pp，期限2 年，总规模200 亿元。

    　　以旧换新：乘用车、家电补贴力度及时加码，或有助于巩固成效以旧换新政策亦有阶段性成果。汽车，根据商务部，截至6 月25 日12 时，商务部平台收到汽车报废更新补贴申请超11 万份。家电，1-5 月主要电商平台家电以旧换新销售额同比增幅超80%。《措施》提出：①报废更新国三及以下排放标准的燃油车或2018 年4 月底前注册的电动车给予至少1.5 万元补贴，力度提升；②8 类家电给予补贴，力度锚定能效水平，上限2000元，补贴比例及上限较09-11 年提升；③中央财政安排75 亿元，“以奖代补”支持废旧电器电子产品回收处理。6 月乘用车销量同比-2%、家电及音像器材零售同比-8%、通讯器材零售同比3%，均有一定回落，政策加力较及时。

    　　资金渠道：央地配合推进为主，中央专项支持重点用能行业及船舶更新第一，重点用能行业设备更新及老旧营运船舶报废更新由发改委安排1480亿元左右超长期特别国债大规模设备更新专项资金落实。第二，货车、农机、新能源公交车设备更新及消费品以旧换新，通过特别国债大规模设备更新专项资金落实，除农机外，涉及的支持资金央地共担，东、中、西部中央承担比例分别为85%、90%、95%，农机完全由地方承担。至今年底未用完中央下达资金额度收回中央。第三，贴息及回收利用分别安排中央资金200亿元、75 亿元。第四，《措施》强调一视同仁支持不同所有制、注册地企业，强调支持中小企业设备更新。

    　　风险提示：1）政策加力，刺激内需效果不及预期；2）出口上行持续性及弹性超预期。　　核心观点：约3000 亿加码释放内需，品种选择由出海向政策驱动再平衡7 月25 日，国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》（下简称《措施》），我们认为《措施》信号意义偏积极，且作为切实可行财政刺激，或释放部分内需潜力，提示：①设备更新此前成效较好，本次重点用能设备范围扩容，船舶、农机、商用车则分别成段表述；②以旧换新亦有阶段性成果，6 月乘用车销量、家电及通信器材零售额单月同比均回落，政策及时加力或支撑相关消费；③资金渠道、央地权责明确，总规模约3000 亿，重点用能设备及船舶更新由发改委牵头安排。

    　　配置上，建议品种选择由出海向政策驱动适度再平衡，造船、消电链为交集。

    　　设备更新：成效渐显，范围扩容，独立表述分布在船舶、农机、商用车设备更新政策出台取得阶段性成效，根据中国政府网，1-5 月，设备工器具购置投资同比增长18%，对全部投资增长的贡献率达到53%。本次措施指出：①设备更新支持范围扩大至能源电力、老旧电梯，重点行业着力节能降碳及安全改造，关注重点用能设备密度高且前期Capex 保守的通用设备；②支持老旧运营船舶、货车报废更新，报废、更新、报废+更新的补贴力度递增；③提高农机、新能源公交车及动力电池等补贴标准；④提高设备更新贷款贴息比例，中央财政贴息由1pp→1.5pp，期限2 年，总规模200 亿元。

    　　以旧换新：乘用车、家电补贴力度及时加码，或有助于巩固成效以旧换新政策亦有阶段性成果。汽车，根据商务部，截至6 月25 日12 时，商务部平台收到汽车报废更新补贴申请超11 万份。家电，1-5 月主要电商平台家电以旧换新销售额同比增幅超80%。《措施》提出：①报废更新国三及以下排放标准的燃油车或2018 年4 月底前注册的电动车给予至少1.5 万元补贴，力度提升；②8 类家电给予补贴，力度锚定能效水平，上限2000元，补贴比例及上限较09-11 年提升；③中央财政安排75 亿元，“以奖代补”支持废旧电器电子产品回收处理。6 月乘用车销量同比-2%、家电及音像器材零售同比-8%、通讯器材零售同比3%，均有一定回落，政策加力较及时。

    　　资金渠道：央地配合推进为主，中央专项支持重点用能行业及船舶更新第一，重点用能行业设备更新及老旧营运船舶报废更新由发改委安排1480亿元左右超长期特别国债大规模设备更新专项资金落实。第二，货车、农机、新能源公交车设备更新及消费品以旧换新，通过特别国债大规模设备更新专项资金落实，除农机外，涉及的支持资金央地共担，东、中、西部中央承担比例分别为85%、90%、95%，农机完全由地方承担。至今年底未用完中央下达资金额度收回中央。第三，贴息及回收利用分别安排中央资金200亿元、75 亿元。第四，《措施》强调一视同仁支持不同所有制、注册地企业，强调支持中小企业设备更新。

    　　风险提示：1）政策加力，刺激内需效果不及预期；2）出口上行持续性及弹性超预期。　　核心观点：约3000 亿加码释放内需，品种选择由出海向政策驱动再平衡7 月25 日，国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》（下简称《措施》），我们认为《措施》信号意义偏积极，且作为切实可行财政刺激，或释放部分内需潜力，提示：①设备更新此前成效较好，本次重点用能设备范围扩容，船舶、农机、商用车则分别成段表述；②以旧换新亦有阶段性成果，6 月乘用车销量、家电及通信器材零售额单月同比均回落，政策及时加力或支撑相关消费；③资金渠道、央地权责明确，总规模约3000 亿，重点用能设备及船舶更新由发改委牵头安排。

    　　配置上，建议品种选择由出海向政策驱动适度再平衡，造船、消电链为交集。

    　　设备更新：成效渐显，范围扩容，独立表述分布在船舶、农机、商用车设备更新政策出台取得阶段性成效，根据中国政府网，1-5 月，设备工器具购置投资同比增长18%，对全部投资增长的贡献率达到53%。本次措施指出：①设备更新支持范围扩大至能源电力、老旧电梯，重点行业着力节能降碳及安全改造，关注重点用能设备密度高且前期Capex 保守的通用设备；②支持老旧运营船舶、货车报废更新，报废、更新、报废+更新的补贴力度递增；③提高农机、新能源公交车及动力电池等补贴标准；④提高设备更新贷款贴息比例，中央财政贴息由1pp→1.5pp，期限2 年，总规模200 亿元。

    　　以旧换新：乘用车、家电补贴力度及时加码，或有助于巩固成效以旧换新政策亦有阶段性成果。汽车，根据商务部，截至6 月25 日12 时，商务部平台收到汽车报废更新补贴申请超11 万份。家电，1-5 月主要电商平台家电以旧换新销售额同比增幅超80%。《措施》提出：①报废更新国三及以下排放标准的燃油车或2018 年4 月底前注册的电动车给予至少1.5 万元补贴，力度提升；②8 类家电给予补贴，力度锚定能效水平，上限2000元，补贴比例及上限较09-11 年提升；③中央财政安排75 亿元，“以奖代补”支持废旧电器电子产品回收处理。6 月乘用车销量同比-2%、家电及音像器材零售同比-8%、通讯器材零售同比3%，均有一定回落，政策加力较及时。

    　　资金渠道：央地配合推进为主，中央专项支持重点用能行业及船舶更新第一，重点用能行业设备更新及老旧营运船舶报废更新由发改委安排1480亿元左右超长期特别国债大规模设备更新专项资金落实。第二，货车、农机、新能源公交车设备更新及消费品以旧换新，通过特别国债大规模设备更新专项资金落实，除农机外，涉及的支持资金央地共担，东、中、西部中央承担比例分别为85%、90%、95%，农机完全由地方承担。至今年底未用完中央下达资金额度收回中央。第三，贴息及回收利用分别安排中央资金200亿元、75 亿元。第四，《措施》强调一视同仁支持不同所有制、注册地企业，强调支持中小企业设备更新。

    　　风险提示：1）政策加力，刺激内需效果不及预期；2）出口上行持续性及弹性超预期。　　核心观点：约3000 亿加码释放内需，品种选择由出海向政策驱动再平衡7 月25 日，国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》（下简称《措施》），我们认为《措施》信号意义偏积极，且作为切实可行财政刺激，或释放部分内需潜力，提示：①设备更新此前成效较好，本次重点用能设备范围扩容，船舶、农机、商用车则分别成段表述；②以旧换新亦有阶段性成果，6 月乘用车销量、家电及通信器材零售额单月同比均回落，政策及时加力或支撑相关消费；③资金渠道、央地权责明确，总规模约3000 亿，重点用能设备及船舶更新由发改委牵头安排。

    　　配置上，建议品种选择由出海向政策驱动适度再平衡，造船、消电链为交集。

    　　设备更新：成效渐显，范围扩容，独立表述分布在船舶、农机、商用车设备更新政策出台取得阶段性成效，根据中国政府网，1-5 月，设备工器具购置投资同比增长18%，对全部投资增长的贡献率达到53%。本次措施指出：①设备更新支持范围扩大至能源电力、老旧电梯，重点行业着力节能降碳及安全改造，关注重点用能设备密度高且前期Capex 保守的通用设备；②支持老旧运营船舶、货车报废更新，报废、更新、报废+更新的补贴力度递增；③提高农机、新能源公交车及动力电池等补贴标准；④提高设备更新贷款贴息比例，中央财政贴息由1pp→1.5pp，期限2 年，总规模200 亿元。

    　　以旧换新：乘用车、家电补贴力度及时加码，或有助于巩固成效以旧换新政策亦有阶段性成果。汽车，根据商务部，截至6 月25 日12 时，商务部平台收到汽车报废更新补贴申请超11 万份。家电，1-5 月主要电商平台家电以旧换新销售额同比增幅超80%。《措施》提出：①报废更新国三及以下排放标准的燃油车或2018 年4 月底前注册的电动车给予至少1.5 万元补贴，力度提升；②8 类家电给予补贴，力度锚定能效水平，上限2000元，补贴比例及上限较09-11 年提升；③中央财政安排75 亿元，“以奖代补”支持废旧电器电子产品回收处理。6 月乘用车销量同比-2%、家电及音像器材零售同比-8%、通讯器材零售同比3%，均有一定回落，政策加力较及时。

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    　　风险提示：1）政策加力，刺激内需效果不及预期；2）出口上行持续性及弹性超预期。　　核心观点：约3000 亿加码释放内需，品种选择由出海向政策驱动再平衡7 月25 日，国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》（下简称《措施》），我们认为《措施》信号意义偏积极，且作为切实可行财政刺激，或释放部分内需潜力，提示：①设备更新此前成效较好，本次重点用能设备范围扩容，船舶、农机、商用车则分别成段表述；②以旧换新亦有阶段性成果，6 月乘用车销量、家电及通信器材零售额单月同比均回落，政策及时加力或支撑相关消费；③资金渠道、央地权责明确，总规模约3000 亿，重点用能设备及船舶更新由发改委牵头安排。

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    　　设备更新：成效渐显，范围扩容，独立表述分布在船舶、农机、商用车设备更新政策出台取得阶段性成效，根据中国政府网，1-5 月，设备工器具购置投资同比增长18%，对全部投资增长的贡献率达到53%。本次措施指出：①设备更新支持范围扩大至能源电力、老旧电梯，重点行业着力节能降碳及安全改造，关注重点用能设备密度高且前期Capex 保守的通用设备；②支持老旧运营船舶、货车报废更新，报废、更新、报废+更新的补贴力度递增；③提高农机、新能源公交车及动力电池等补贴标准；④提高设备更新贷款贴息比例，中央财政贴息由1pp→1.5pp，期限2 年，总规模200 亿元。

    　　以旧换新：乘用车、家电补贴力度及时加码，或有助于巩固成效以旧换新政策亦有阶段性成果。汽车，根据商务部，截至6 月25 日12 时，商务部平台收到汽车报废更新补贴申请超11 万份。家电，1-5 月主要电商平台家电以旧换新销售额同比增幅超80%。《措施》提出：①报废更新国三及以下排放标准的燃油车或2018 年4 月底前注册的电动车给予至少1.5 万元补贴，力度提升；②8 类家电给予补贴，力度锚定能效水平，上限2000元，补贴比例及上限较09-11 年提升；③中央财政安排75 亿元，“以奖代补”支持废旧电器电子产品回收处理。6 月乘用车销量同比-2%、家电及音像器材零售同比-8%、通讯器材零售同比3%，均有一定回落，政策加力较及时。

    　　资金渠道：央地配合推进为主，中央专项支持重点用能行业及船舶更新第一，重点用能行业设备更新及老旧营运船舶报废更新由发改委安排1480亿元左右超长期特别国债大规模设备更新专项资金落实。第二，货车、农机、新能源公交车设备更新及消费品以旧换新，通过特别国债大规模设备更新专项资金落实，除农机外，涉及的支持资金央地共担，东、中、西部中央承担比例分别为85%、90%、95%，农机完全由地方承担。至今年底未用完中央下达资金额度收回中央。第三，贴息及回收利用分别安排中央资金200亿元、75 亿元。第四，《措施》强调一视同仁支持不同所有制、注册地企业，强调支持中小企业设备更新。

    　　风险提示：1）政策加力，刺激内需效果不及预期；2）出口上行持续性及弹性超预期。