继前序报告《绝对收益底仓怎么选》后，本篇基于Smart Beta策略，探索了多头模式下绝对收益策略的实现路径。本篇提供了一种结合仓位择时的股债配置策略，自2005 年以来，实现了每年正收益、年化收益率8.99%、最大回撤6.87%、卡玛比率1.3 的较好表现。

    海内外比较，常用的绝对收益策略有哪些？效果如何？

    海外绝对收益策略通常可以分为套利、市场中性和方向型策略几类。1）市场中性策略包括各种套利策略，一般使用多空风险敞口对冲来实现市场Beta 风险的中和，仅仅赚取Alpha 收益；2）方向型策略包括股票多头/空头（Equity L/S）、全球宏观（Macro）、事件驱动策略（Event）等，同时追求市场整体的Beta 收益和优选标的带来的Alpha 收益。近五年来看，仅第一类市场中性策略能每年均有正收益，方向型策略由于受到市场贝塔的影响因而波动更大。

    结合国内现状，探索多头模式下的绝对收益实现路径A 股市场对冲工具容量有限，难以满足险资等资金的流动性要求。广义来说，以获取绝对收益为目标的策略都能是“绝对收益策略”，国内的绝对收益策略可以分为衍生品对冲、股债灵活配置两大类，部分“固收+”、偏债混合型、灵活配置型基金都可被视为“绝对收益产品”。

    1）衍生品对冲策略：起步较晚，规模较小，且持续满足绝对收益条件的产品较少。细分来看主要包含套利、量化对冲、多策略三类，规模合计87.83 亿元；2）股债配置策略：可选样本较多，规模相对更大，综合使用资产配置和对冲策略实现稳健增值。筛选2015 年来每年获得正收益的混合型基金共17 只，规模累计543.43 亿元，整体性价比中枢高于对冲策略产品。

    方法论上，可参考保本型基金常用的三大经典投资组合保险策略——结构化设计（OBPI）、风险对冲（CPPI）和组合保险（TIPP）。其中CPPI 策略应用较为广泛，其核心思想是将总资产划分为风险资产和无风险资产两类，同时赚取无风险资产的稳健增值和风险资产收益弹性。

    结合实际需求，第二类股债配置策略应用空间更为广泛，且能将上篇探索的各类Smart Beta 比较进行实际应用，并可以通过实时计算风险和动态调整仓位，根据既定目标进行回撤控制。

    基于回撤控制和估值管理的仓位择时策略构建

    Step1：选底仓。红利低波为较为合适的选择——1）红利低波与债券共同配置可以打造股息+票息的双重收益安全垫；2）红利低波与利率债之间的低相关性也有利于对冲两者的波动。

    Step2：确定初始权益资产的仓位。以长江红利低波指数作为权益投资标的，以中债-总财富（总值）指数作为利率债标的，进行参数敏感性测试，10%-40%的权益仓位较为合适。

    Step3：止损——根据回撤幅度动态调整仓位。初始权益仓位30%，当红利低波过去5 个交易日回撤幅度超过5%时，降低10%的权益仓位。该方案年化收益9.5%，同时最大回撤仅为8.3%。

    Step4：止盈——估值监测下动态调整仓位。为避免过高的右侧风险暴露，以一倍标准差作为警戒线，当PE(TTM)超过19 或者股息率跌破2 时，调降红利低波的仓位。

    以红利低波为底仓的绝对收益策略能通过及时减仓规避回撤风险，相比中债总财富指数（利率债资产），能以1.85%的超额回撤代价，换取4.47%的年化收益提升和0.4 的卡玛比率提升。

    风险提示

    本文统计均是基于历史数据并不代表未来表现。