我们关注到今年以来民营企业债券发行情况有所回暖。发行量超过100 亿元的几家公司分别为伊利实业、中兴通讯、平安租赁和远东租赁，不过以上几家主体主要以短债滚续为主，实际债券净增量并不大。有部分多年未发债民企2024年重新展开债券市场融资，例如天齐锂业、爱尔医疗、京东世纪贸易、朗姿股份等。此外今年首次发债主体中熊猫债占比较高，尤其二季度以来出现多个首次发行熊猫债主体，例如巴斯夫、拜耳、中国生物制药、香格里拉、凯德财资等，多为各行业龙头企业，信用资质良好。

    　　2016 年之后供给持续低迷，2024 年开始有所回升民营企业债券在2015 和2016 年发行量显著增加，此后呈现下降趋势，近几年逐渐稳定在6000-8000 亿元左右。净增来看，民营企业债券净增主要在2015 和2016 年由交易所债券市场扩容带动，此后净增量出现较大下滑。不过2024年以来民营企业债券融资同比有较大回升（半年度发行量已经超过过去两年每年发行量的一半），虽然债券净增量仍然为负，但流出规模持续收窄，2024 年至今债券净增量为-163 亿元。结构上来看，高等级比例持续上升，低评级持续下降趋势。行业方面，大部分行业自2018 年以来民企债券发行量都呈现下降趋势，不过金融行业近几年民企发行量较为稳定，基本在800-1000 亿元之间，净流出量也相对较少。日常消费行业近两年债券发行量持续上升，但主要由于伊利实业发行较多短债持续滚续所致，实际净增量依然流出。信息技术行业近两年发行量也持续上升，并且是2022 和2023 年唯一一个连续两年民营企业债券保持净增为正的行业。期限方面，可以看出民营企业近年来债券发行短期化趋势明显。

    　　利差虽处低位，但仍有空间

    　　分企业属性超额利差具有如下特点：（1）产业非国企、产业国企、城投的超额利差均波动下降，目前基本均到历史较低分位数。截至2024 年6 月末，AAA-AA 评级产业非国企超额利差水平在4-26bp，产业国企在1-10bp，城投仅在2bp 左右。（2）产业非国企的超额利差绝对值多数时间内高于产业国企、城投，目前仍有一定空间，尤其中债隐含评级AA 及以下。截至2024 年6 月末，AAA-AA 评级“产业非国企-产业国企”在1-15bp，“产业非国企-城投”在2-24bp。AA-评级的差别较大，不过对应主体的信用资质或偏弱，“产业非国企-产业国企”、“产业非国企-城投”分别在199bp、132bp。结合历史，我们认为分企业性质的超额利差主要受到信用风险、流动性溢价、杠杆操作便利性、投资者偏好的影响。

    　　总结来说，近期随着民营企业风险事件的逐步减少，供给也整体有所改善。2024 年以来进入债券市场融资的也都是龙头民营企业，信用主体资质整体较好。与此同时我们看到目前部分龙头民企相比于国企有一定溢价，而其实质违约风险可控，在目前整体利差压至低位的情况下，我们认为可以适度择券投资。

    　　风险

    　　超预期信用风险发生。