核心观点

    　　本周市场继续调整，红利资产分化走弱。但我们认为，需要注意到近期货币政策及财政政策对内需疲弱反应迅速，或预示后续政策进度力度均有可能超预期。资金面、政策端、估值端看指数再向下空间有限，当前不宜过度悲观，我们认为需逐步从谨慎转为中性。从A 股历史看，“扩内需”政策如果持续，最终也有望提升风险偏好，所以“扩内需”交易包含顺周期与成长股， 从内外需环境与政策经济目标看，我们预计未来半年“扩内需” 交易将逐步生长，关注政策针对性宽松以及风偏提振下具备产业逻辑的板块。重点关注：家电、汽车、地产、军工、计算机、电子、工程机械、医药等。

    　　本周市场继续调整，红利资产分化走弱。6 月财政收支等数据继续验证内需弱现实，三中全会改革及降息预期落地压制风险偏好，短期“特朗普交易”再加速，以及沪深300ETF 流入力度减退、存量资金博弈下本周市场加速下跌。此外，近期日历效应等因素影响下红利资产走弱，且内部出现明显分化，核心原因是部分红利稳定性有隐忧，优选难度加大。

    　　需注意政策端对内需弱现实反应迅速，逐步从谨慎转为中性。二十届三中全会公报提出“坚定不移实现全年经济社会发展目标”，22 日央行即下调OMO、LPR 利率，随后财政政策加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，扩大支持范围、提升中央承担比例、同时支持消费，政策对内需弱现实反应迅速，或预示后续进度力度均有可能超预期。我们认为资金面不存在1 月份时的流动性危机形成急跌态势，且宏观政策面开始出现积极变化，而市场估值端与2 月初低点差距仅余7%，指数再向下空间有限，逐步从谨慎转为中性，后续如扩内需政策进一步显著加大，我们认为可以转向乐观。

    　　预计“扩内需”交易将逐步生长，其涵盖顺周期与成长股。红利分化走弱，而政策端快速响应，当前围绕扩内需、低位掘金或是性价比更高的选择，关注两条线索，一是政策针对性宽松的行业（汽车、家电胜率较高）；二是风偏提振下具备产业逻辑的成长板块（军工、计算机、电子胜率较高）以及顺周期。此外，情绪影响下部分对美依赖度较低的出口链跟随回调，关注工程机械、船舶、乘用车/商用车、电网设备等。

    　　风险提示：地缘政治风险、海外美联储宽松不及预期、国内经济复苏或稳增长政策实施效果不及预期。