核心观点

    　　上周港股回落至接近4 月中旬点位附近：1）外资，海外“降息交易”下主动外资净流出规模收窄，但被动外资转为净流出，配置盘和交易盘净流出规模均走阔；2）南向，上周南向净流入规模收窄，AH 溢价接近4 月中旬水位，结构上红利内部分化加剧，净流入大金融、交运，净流出电力、资源品，此外加速流入新经济板块；3）产业资本，上周回购额、回购市值比回升，主要集中在零售、大金融；4）情绪指标，上周下半周人民币汇率波动下恒指沽空比例回落，衍生证券成交额及占主板成交额比重回升，但看跌看涨期权比率亦回升，多空力量仍处于拉锯期、空头回补行情能否重现待观察。

    　　外资动向：配置盘和交易盘净流出规模均走阔

    　　7.18-7.24，以EPFR 口径统计的配置型外资净流出规模扩大，其中ADR 净流入规模收窄、港股净流出规模扩大。配置盘，主动外资净流出规模收窄至2.56 亿美元（vs 前一周净流出3.71 亿美元），随着7 月FOMC 会议临近海外“降息交易”或降低港股主动外资流出压力；但被动外资转为净流出1.10亿美元（vs 前一周净流入1.38 亿美元），带动配置盘整体净流出规模扩大；交易盘，我们估算的交易型外资净流出规模扩大至39.86 亿美元（vs 前一周净流出0.48 亿美元）。

    　　南向资金：南向净流入规模收窄，AH 溢价接近4 月中旬水位截至7.26 当周，南向资金净流入72.0 亿元，较前一周环比减少104.5 亿元。

    　　截至7.29 收盘，AH 溢价回升至148 左右，再度接近4 月中旬水位（150+）。

    　　我们测算，不考虑红利税减免政策影响年内合理震荡区间约142-148，其中148 点位隐含美元105+今年地产销售面积同比-20%的预期，当前AH 溢价或已充分计入预期扰动。行业维度，传媒/消费者服务/银行/交通运输/通信南向资金净流入规模居前，电力及公用事业/有色金属净流出规模居前，南向资金对红利板块出现分歧，净流入大金融、交运，净流出电力、资源品，此外加速流入传媒、消费者服务等新经济板块。个股维度，呈现一定反转特征。

    　　产业资本：回购额、回购市值比回升，主要集中在零售、大金融上周港股回购热度有所回升，产业资本仍为资金面主要韧性项：上周回购案例数177 起，较前一周减少78 起；回购额58.7 亿港元，较前一周增加10.6亿港元；回购市值比回升至万分之1.22；上述指标均位于2010 年以来95%以上分位数。行业维度：1）考察回购额，零售业、保险、银行、能源等回购额居前，保险、零售业、能源等回购额环比提升；2）考察回购市值比，零售业、保险、银行、消费者服务、能源等回购市值比居前。个股维度，回购额前10 的个股为美团-W/友邦保险/汇丰控股/中国海洋石油/恒生银行/广汽集团/绿源集团控股/名创优品/中升控股/金科服务。

    　　情绪跟踪：恒指沽空比例回落、看跌看涨期权比率回升，多空力量仍拉锯1）估值和风险溢价：截至7.26，恒生指数PETTM 回落至8.7x，风险溢价（相对美债）回升至7.25%，接近滚动5 年均值，PB-ROE 视角下在全球主要股指中仍具备性价比；2）空头头寸：上周恒生指数日均沽空比例回落至15.8%，周内单日自高点约17%降至约14%，仍高于2021 年以来均值；其中，港股互联网沽空比例环比小幅回升至0.61%；港股地产环比亦小幅回升至1.54%；3）看跌看涨期权比率：上周恒指看跌看涨期权比率回升至1.07，投资者对下行保护需求增加；4）权证成交额：上周香港衍生权证成交额环比回升至48.9 亿港元，占主板总成交额比重回升至5.13%，底部回升。

    　　风险提示：估算模型失效；数据统计口径有误。