【市场观察】二十届三中全会决定有何新指引？

    　　二十届三中全会审议通过了《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》（以下简称《决定》）。7月21日新华社对外发布《决定》以及领导关于《决定》的说明，引发市场强烈关注。

    　　整体来看，三中全会整体基调与我们此前所反复强调的判断的基本一致：即赋予“新时代”“改革开放”以全新的内涵，改革开放要更加注重党的领导，更加注重安全，更加注重共同富裕（包括：财税改革等）；会议对新质生产力或将是政策最为聚焦的方向，对于外资、民企等市场主体也会有一定的“提振信心”的表述，而对于GDP为代表的传统需求侧刺激则将延续定力持续超预期的特点。

    　　本轮改革背景的表述中需要重点注意的是：在领导关于《决定》的说明中，首次提到“各种“黑天鹅”“灰犀牛”随时可能发生”并强调“这是应对重大风险挑战、推动党和国家事业行稳致远的迫切需要”。本次三中全会在公报中单独列出“国家安全”“国防军队现代化”两大段，这是以往“三中全会公报”中所没有，充分反映了安全在本轮改革中“底色”的重要性。

    　　本次会议对于“改革开放”赋予了新的内涵：与十年前的十八届三中全会，强调“使市场在资源配置中起决定性作用”相比，本次三中全会对于市场的作用，强调的是“更好发挥市场机制作用，既“放得活”又“管得住”，“弥补市场失灵”；本次在对外开放部分，着重强调“要扩大对最不发达国家单边开放”。

    　　对于科技为代表的新质生产力或是未来财政投入的最重点。《决定》指出，“赋予科学家更大技术路线决定权、更大经费支配权、更大资源调度权”“允许科研类事业单位实行比一般事业单位更灵活的管理制度，探索实行企业化管理”。科技创新或是财政支出的最重点，而相应地，在地产、第三产业、传统基建等方面的财政支持表述则相对淡化。

    　　除了科技外，公用事业是三中全会确定受益的利好方向：《决定》明确“推进水、能源、交通等领域价格改革，优化居民阶梯水价、电价、气价制度”。公用事业是土地财政向股权财政最直接受益的央企细分。股权财政是政府“四本账”之一，也是政府收入一大来源。在土地财政难以为继的当下，水电气、高铁等公用事业板块或加速市场化定价推进，其盈利能力或得到显著提升。

    　　会议中一些对市场有直接影响政策的短期表述相对缓和，以减少对市场的冲击。对于市场一直非常关注的财税改革（如：地产税）、共同富裕（如：强化税收征缴）等方面的内容，《决定》中只明确涉及了消费税后置的改革，而其他措施表述则相对柔和，如“完善房地产税收制度”“拓展地方税源““国家宏观资产负债表管理，优化各类存量结构调整”。另外，在中央委员增补等重要人事方面，本次会议也保持了稳健的特点。

    【市场回顾】

    　　市场表现：

    　　上周主要市场指数大多下跌，上证50跌幅较大，周度涨跌幅为-4.13%；

    大类行业表现来看，工业和公用事业指数表现相对较好，周度涨跌幅分别为-0.30%和-0.42%；日常消费、电信服务表现较弱，周度涨跌幅分别为-5.86%和-4.78%。

    　　30个申万一级行业中有2个行业上涨，分别是国防军工、环保指数，分别上涨1.43%和0.87%；跌幅较大的行业有有色金属、食品饮料、电子，分别下跌7.08%、6.34%和5.29%。

    　　交易热度：

    　　上周万得全A日均成交额为6325.16亿元（前值为6594.75亿元），处于历史较低位置（三年历史分位数0.60%水平）。

    　　北上资金：上周净流出114.17亿元，净流出额缩小。

    　　估值跟踪：

    　　截至2024/07/26，万得全A估值（PE_TTM）为15.78，较上周值下降0.50，处于历史分位数（近5年）的1.90%。

    　　分行业来看，30个申万一级行业中有2个行业估值（PE_TTM）出现修复。