核心观点

    　　7 月30 日，中央政治局会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。

    　　我们认为，政治局会议释放了四大政策信号：一是重申5%的GDP 增长目标，宏观政策基调更加进取，强调“持续用力、更加给力”，“既有政策全面落实+增量政策及早储备”两种政策思路中，重心仍以存量政策全面落实为主；二是财政、货币以及房地产、化债等重点政策延续二季度的政策取向，增量细节不多。三是改革发力在前，政策给力在后，反映出当前政策选择的优先次序。产业政策，回应总书记独角兽之问，首提防止“内卷式”恶性竞争。四是增量政策潜在方向聚焦在财税改革、财政上提赤字规模、房地产收储等进一步扩容等领域。

    　　重申5%的GDP 目标 政策给力取向更积极

    　　重申5%的GDP 增长目标，宏观政策基调更加进取，强调“持续用力、更加给力”。高层对于当前经济形势判断更为审慎，困难挑战方面新增“外部环境变化带来的不利影响增多”“新旧动能转换存在阵痛”等新提法。会议重申“坚定不移完成今年经济社会发展目标”，客观要求短期政策更加进取。

    　　会议强调，宏观政策要持续用力、更加给力，要加强逆周期调节，财政和货币政策要加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措，体现“既有政策全面落实+增量政策及早储备”两种政策思路。这一组合下，当前政策的重心仍是既有政策的全面落实。

    　　增量表述不多，政策重在既有部署落实

    　　三中全会后，财政和货币政策近期已提前部署，但焦点领域政策新表述并不多：1）财政政策强调更好发力见效，加快专项债发行使用进度，这与4 月基调一致。财政已拿出近3000 亿元特别国债资金和275 亿中央财政支持“更大力度”推动设备更新和以旧换新。2）货币政策，央行已提前下调各项利率，但此次会议未明确提及降准降息，强调人民币汇率基本稳定。3）房地产政策框架不变，“积极支持收购存量商品房用作保障性住房”为下一步扩大收储规模，埋下伏笔。5）地方化债，强调创造条件加快化解地方融资平台债务风险。6）资本市场：一年前政治局会议提出“活跃资本市场”，而本次强调“要提振投资者信心，提升资本市场内在稳定性”。

    　　改革发力在前，政策发力居后；回应独角兽之问，首提内卷式恶性竞争此前，中财办副主任韩文秀指出，推动经济回升向好，一靠政策给力，二靠改革发力。此次会议，改革发力在前，政策给力居后，反映出当前政策选择的优先次序。政策组合方面，1）内需：会议提出“要以提振消费为重点扩大国内需求”，稳消费对稳增长的重要性凸显，重点目标是中低收入群体；2）产业政策，回应总书记独角兽之问，首次提出“要有力有效支持发展瞪羚企业、独角兽企业”；针对一哄而上搞新质生产力，中央首次提及要防止“内卷式”恶性竞争。强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道。这意味着部分新兴产业将面临供给侧改革，产能面临出清风险。

    　　聚焦政策储备猜想：新一轮财税改革落地、提高赤字、地产收储扩容2 季度以来宏观部门多次公开表示，及时推出推动经济持续回升向好的储备政策。对于增量政策储备，我们认为下半年可能的政策路径包括：1）改革政策优先，我们预计下半年新一轮财税体制改革方案及配套措施有望落地，以解决短期财政稳定和长期可持续性；同时关注产权保护、市场准入等方面的改革举措； 2）总量政策，财政政策强调更好发力见效，下半年不排除再次由人大常委会提请增加赤字/特别国债等方案；随着美联储降息路径渐明，人民银行降准降息的空间也在打开。3）房地产政策：三中全会允许有关城市取消或调减住房限购政策、取消普通住宅和非普通住宅标准，这些政策有望下半年陆续到位。同时，房地产收储范围及政策支持力度也有望进一步扩容加码。

    　　风险提示：政策落地及执行力度不及预期；地缘政治等外部环境变化超预期。