1.短期市场反弹的触发因素：1）市场对券商并购重组预期发酵，资本市场限制做空的政策导向强化，为市场风险偏好修复提供契机；2）短期确实出现了总量政策表述的积极变化，包括消费品以旧换新和设备更新改造政策的增量安排、7 月政治局会议督促财政政策继续发力。其中，外资对政策表述变化更敏感，而内资更关注政策执行和效果评估，体现为人民币升值、消费反弹、恒生科技反弹；3）管理层稳定资本市场预期的政策着力点更加均衡，对市场赚钱效应的提振有直接影响。

    　　2.超跌反弹后，市场延续震荡市：在市场高性价比区域，短期积极变化催化超跌反弹顺理成章，但中期行情仍然需要基本面可外推的结构性机会。总量层面，市场基本面预期向2025 年切换，就是基本面预期外推效果有效改善的有利契机。目前市场对2025 年基本面的可见度仍偏低，还需要3 个方面确认改善：1）财政政策执行力度。7 月政治局会议表述已经督促政策执行，但今日股债同涨，市场实验体现出，资本市场对宽财政效果的评估仍存在分歧；2）货币政策的宽松幅度。关注海外宽货币背景下，国内宽货币的跟进的节奏和力度；3）海外不确定性的消除。美国贸易保护政策可能对全球经济产生明显冲击，是2025 年基本面中枢的关键影响因素，但现在还未到验证期。美国大选尘埃落定后，海外政策执行的优先级和力度逐步确认，市场基本面预期才能向2025 年有效切换。中期格局尚未确认优化，短期反弹有效演绎后，市场会回到震荡格局。

    　　3.超跌反弹的结构选择：短期有实质改善的方向 + 底部区域可以看得更长。1）短期有实质改善的方向：重点关注配套财政资金加码、财政执行保障受益方向，其中，消费品以旧换新的中央财政支持可见度明显提升，首选家电；2）市场底部区域，风险偏好企稳后提前抢跑：一级创投市场2021 年以来持续调整，2025 年一二级价差可能出现普遍倒挂，新增景气方向可能迎来一二级市场共振改善。在市场风险偏好稳定的阶段，抢跑科创行情同样具有弹性。

    　　风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期