投资要点

    　　重要会议政策定调更加积极。二十届三中全会及7月政治局会议先后召开，中长期定调以全面深化改革推进中国式现代化，短期强调“坚定不移实现全年经济社会发展目标”。二季度经济增速有所回落，环比动能相对减弱，全年实现5%左右增长目标的底线要求仍存，政策在保持“战略定力”的情况下或将更积极。而三中全会后，央行降息、调整货币政策框架机制，以及发改委发文统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，均能体现对全会精神的落实。

    　　商品价格调整有利于下游成本压力减轻。6月工业企业成本率84.8%，继续回落，累计来看，1-6月成本率年内首次低于去年同期，或与上游价格转弱有关。虽然商品价格的调整可能不利于PPI的整体回升，但有助于改善PPI的结构，同时成本减轻有利于中下游企业利润占比的提升。

    　　汇率约束可能阶段性减轻。市场对美联储的降息预期升温，叠加日元等货币的升值，美元指数小幅回落。国内降息落地，人民币汇率却出现升值。目前市场预期的基准情形下美联储将于9月降息，考虑到后续降息预期仍有可能波动，9月若降息落空，反而可能使美元走强，所以8月或是汇率约束阶段性减轻之际。

    　　配置主线。二十届三中全会及政治局会议定调总体积极，权益层面或有所体现，不过其中可能蕴含了对增量政策的期待，后续关注点可能集中在增量政策的出台力度。主线可关注：1.利率中枢下移，估值层面利好成长，新质生产力推动现代化产业体系的形成，长线依然看好估值处于低位的科创50。2.行业周期具有底部向上改善预期，包括半导体、农业等。3.需求稳定，且受益于改革预期的医药、军工等。

    风险提示：政策不及预期；海外通胀风险；市场波动的风险；行业受政策影响的风险。