美国经济数据波动、通胀压力尚存，首次降息时点大概率确定，但后续宽松节奏或更加曲折。7 月美国制造业PMI 显示有所衰退，但服务业PMI超预期增长，美国经济韧性仍有待验证。通胀方面，美国核心CPI 连续低于预期值，虽然最新核心PCE 小幅高于预期，但整体仍处在下行趋势中，后续大概率平稳回落。就业方面，6 月非农数据小幅超预期，但前月数据大幅下修、失业率反弹，表明劳动力市场在温和降温。美联储本轮的降息步伐可能由于美国经济韧性波动向下有所放缓，若后续数据不再明显超预期，则美联储9 月开始降息、年内降3 次是大概率事件。截至7 月30 日，美债利率较6 月下行21BPs 至4.15%，美元指数下跌1.3%至104.5。美股市场方面，道指涨4.2%、标普500 跌0.4%、纳指跌3.3%。

    　　“外强内弱、供强需弱”分化加剧。生产端，6 月工业增加值同比减少，有待后续“智能数字化设备抵免纳税额”“精细化工产业创新发展”等政策引导恢复。需求端，内需继续探底，外需依具有韧性。6 月制造业PMI 仍在荣枯线下，制造业市场需求仍显不足。6 月社零同比增速环比显著下降，主要与地产下行、财富缩水、居民“缩表”压力有关。外需方面，6 月中国出口小幅下跌，主要受美欧对中国部分产品加征关税因素影响，但出口前置效应总体有限。价格端，6 月CPI 同比低于预期，环比降幅扩大，同比下降主要原因系非食品项、汽车和家用器具等。PPI 环比明显收窄，但短期物价仍有约束。信用端，6 月新增社融虽同比减少，增速进一步回落，新增人民币贷款虽然环比增加但同比有所减少，除数据防空转、挤水分因素扰动，主要原因仍是企业融资意愿不强，实体有效融资需求还有待提振。投资端，6 月固定资产投资同比增速放缓，房地产投资维持低点持续拖累，制造业投资同比保持较高增速。

    　　A 股市场：内外扰动加剧。大盘在月中受到宽基ETF 大幅流入拉动出现阶段性上行，后因弱于预期的基本面数据影响下跌。二季度GDP 下滑、地产数据维持低位，在月中大盘跌破关键点位后，维稳资金借道ETF 入场，使得大盘企稳，但市场情绪与预期未有明显好转。基本面上，主要矛盾仍是内需不足，消费社零下滑明显，地产保持低景气姿态。往后看，价格端与融资端或需借助降息和财政政策刺激回暖，助力风险偏好回升，经济回暖仍依赖于三中全会后续政策推进。截止7 月31 日，主要指数多数下跌，科创50 逆势小幅上涨，北上资金本月净流出284 亿元。非银、零售和军工在本月领涨行业前三。

    　　未来两周重点关注：1）国内：8 月9 日，7 月CPI&PPI 同比；8 月11 日，7 月金融数据；2）海外：8 月14 日，美国7 月核心CPI；8 月15 日，美国7月零售销售数据。

    　　风险提示：宏观经济大幅波动、产业政策风险、市场波动超预期、通胀超预期、美联储加息超预期等。