核心结论：历史上熊市结束后的第一年，一般股市波动的规律是，熊市见底后第一个季度，指数会快速上涨20-40%左右。之后的第二个季度，大多会出现明显的休整，调整幅度大约为之前涨幅的一半，时间大多为2-4 个月。5 月中旬以来的调整，已经2 个半月了。如果熊市已结束，那么调整幅度已经充分，休整时间已经比最短的时间长了，但离最长的休整时间还差1 个月左右，8 月将会非常重要。8 月中下旬，重点验证以下三点：（1）中报盈利能否磨底。2022 年以来，出现过3 次反弹，之前两次反弹后，市场都重新进入下跌趋势，背后很重要的原因是全A的ROE 趋势还处在快速下降的过程中。8 月中报明显反弹或上行概率很低，但如果能够验证到很多行业盈利在磨底，则熊市结束的概率就很高。（2）美国这一次衰退预期，主要是失业率等指标走弱，制造业指标偏强，而历史上A 股盈利和中国经济和美国制造业相关性更高，8 月将验证美国制造业受影响幅度。（3）5-6 月全国各地密集出台了房地产放松政策，部分城市的二手房销售明显改善，但这种改善是趋势性的还是脉冲性的，投资者还有很大的分歧。5-6 月两个月的回升后，7-8 月大概率会有一定的降温，8 月下旬重点是验证回落后的中枢，能否比政策之前更高。

    　　（1）中报盈利能否磨底。2022 年以来，出现过3 次反弹，之前两次反弹后，市场都重新进入下跌趋势，背后很重要的原因是全A 的ROE趋势还处在快速下降的过程中。8 月中报明显反弹或上行概率很低，但如果能够验证到很多行业盈利在磨底，则熊市结束的概率就很高。

    　　（2）8 月将验证美国制造业受影响幅度。美国这一次衰退预期，主要是失业率等指标走弱，制造业指标偏强，而历史上A 股盈利和中国经济和美国制造业相关性更高，8 月将验证美国制造业受影响幅度。

    　　（3）验证地产二手销售回升，是脉冲性的还是趋势性的。5-6 月全国各地密集出台了房地产放松政策，部分城市的二手房销售明显改善，但这种改善是趋势性的还是脉冲性的，投资者还有很大的分歧。5-6 月两个月的回升后，7-8 月大概率会有一定的降温，8 月下旬重点是验证回落后的中枢，能否比政策之前更高。

    　　风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。