核心观点

    　　上周周中，市场在政策交易下出现脉冲式反弹，但反弹趋势能否持续或仍需观望。外围市场中，近期衰退交易强化，但配置型外资暂未出现流入中国资产的迹象，外资再配置或仍需观测。短期缺乏经济数据证伪下，衰退交易的大方向难以逆转，后续关键窗口期或在9 月。风格端，高低切倾向、国内外政策催化及资金压力相对低或是中证1000 等小盘股具备超额收益的三重因素。向后看，市场震荡区间强弱势板块内再平衡或仍是主要趋势，而宏观基本面方向仍待改善，ROE 稳健的大盘或仍中长期占优。配置端，仍建议关注A50 资产及景气上行的消电/造船链。

    　　衰退交易逻辑下外围市场快速回调，关键观察期或集中于9 月5 月以来，美国非农数据呈现明显的回落趋势，且7 月非农（11.4 万人）大幅低于彭博一致预期（17.5 万人），失业率上升幅度触发“萨姆法则”，市场衰退交易逻辑再起，美债美股同步回落。复盘2018 年四季度，与目前差异的是，彼时仍处于加息周期中，但2Y-5Y、3Y-5Y 美债收益自08 年来首次出现倒挂，衰退预期升温，资金避险情绪回升，前期涨幅较高的美股（科技股为主）与A 股同步回调。向后看，短期缺乏经济数据证伪下，衰退交易大方向或较难逆转，但存在预期钟摆回调的可能，衰退交易能否持续的关键或集中在9 月前后（8.22 杰克逊霍尔会议及后续非农/经济数据方向）。

    　　交易/主题/资金三角度催化大小盘股表现逆转

    　　7 月底以来，大小盘风格收敛，小盘股出现阶段性超额收益行情，或受到三方面催化：①交易层面高切低：市场调整区间通常伴随强势资产补跌，筹码松动的过程中，投资者做高低切的倾向较高，叠加美股小盘行情映射，小盘股出现超额行情；②政策层面，近期政治局会议对“自主可控”概念关注度较高。叠加美国大选影响，小盘股相对受益；③资金层面，相对偏好大盘股的公募基金赎回压力较高，而私募/两融偏好的小盘股资金面逻辑相对占优。

    　　向后看，市场震荡区间强弱势板块内再平衡或仍是主要趋势，而宏观基本面方向或仍待改善，ROE 稳健的大盘或仍中长期占优。

    　　24H1 业绩披露高峰期或处8 月下旬，价格或仍是制约业绩的因素截至8.3，A 股共有110 家企业公布中报，业绩披露的高峰期或集中在8 月下旬。从市值占比角度来看，已披露的企业或主要集中在农林牧渔、电力设备行业中。以披露率>3%的行业作为初步样本，电力设备24Q2 利润同比增速有所回暖，或主受储能环节拉动；公用事业归母净利润同比增速回落或主因目前披露的企业集中于火电端，火电上网电量下行所致；而医药或受到海外订单政策影响，利润也相对较弱。以整体预期来看，24Q2 企业订单或回暖，但价格反转暂未大面积到来，24Q2 的积极因素或集中于周期回暖下电子的各个细分环节或均有回暖、Q2 出口韧性仍较强的环节业绩仍较优。

    　　配置建议：以A50 为底仓，关注景气回升的消费电子/造船上周市场表现震荡，周中出现脉冲式反弹，或主要受到政策交易的驱动，但持续性有待观察，交易/政策/资金三重逻辑打开小盘股超额收益的行情，中证1000 率先有所表现。目前进入中报的披露期，市场或仍处于海内外基本面与政策的交易验证期。配置上，仍建议延续前期的配置思路：1）虽短期中小盘超额收益环境打开，但在供需两端压力下，持续超额收益能力或较为有限，凭借自身能力保持ROE 中枢平稳，市场却沿ROE 下行定价的资产—A50 资产或仍为中期配置的底仓选择；3）进入中报业绩的披露期，可关注业绩相对超预期且具备一定持续性的方向，如消费电子/造船等。

    　　风险提示：海外大选不确定性，国内地产销售及中报业绩不符预期。