核心观点|产业改革方向进一步明晰

    　　上周海外股市调整，A股小盘风格占优。海外衰退交易强化，美股三大指数下跌2%-3%，原油、天然气等能源价格下跌3%-4%，金价则上涨超4%。相比之下，国内政策支持加码，人民币汇率企稳，A股成交回暖，全A日均成交额升至7228亿元，北向资金转为净流入32亿元，上证指数上涨0.5%，小盘风格占优，中证1000上涨2.3%；结构上，消费者服务、医药、商贸零售等前期跌幅较深的行业上周涨幅较多。

    　　海外方面，美国非农数据超预期降温强化“衰退交易”，10Y美债利率降至3.8%。货币政策方面，美联储7月议息会议维持政策利率不变以及缩表节奏不变，符合市场预期。另外，日本央行年内第二次加息上调政策利率15bp至0.25%，英国央行年内降息25bp至5%。经济数据方面，美国7月ISM制造业PMI为46.8，而市场和预期均在48以上水平；非农数据超预期降温，7月新增非农就业11.4万人，低于市场预期和前值，7月失业率为4.3%，为2021年11月以来的最高记录。美股业绩方面，美股科技龙头业绩表现分化，Meta、苹果公司8月1日发布财报显示业绩增长超市场预期，英特尔、亚马逊8月2日发布的业绩展望不及预期引发股价调整。市场表现方面，受前述多重因素影响，海外资产近期波动加大，截至8月3日，上周10Y美债利率累计下行40bp至3.8%，美股主要三大指数下跌2%-3%，COMEX黄金上涨4.4%，布油下跌3.4%，LME铜微跌0.3%，美元指数下跌1%，日元兑美元升值4.7%，离岸人民币兑美元升值1.3%。

    　　国内方面，政治局会议加码支持新质生产力，制造业发展要防止“内卷式”恶性竞争。基本面来看，7月制造业PMI小幅回落至49.4%（环比-0.1pct，下同），新订单PMI为49.3%（-0.2pct），新出口订单PMI为48.5%（+0.2pct），大型企业景气回升而中小企业景气再度回落。政策面来看，7月30日中共中央政治局召开会议，会议强调下半年改革任务很重、要稳定市场预期、坚定不移完成全年经济社会发展目标任务，我们认为政策方向重点关注：一是产业政策加码支持新质生产力，会议提出要培育壮大新兴产业和未来产业，加强关键核心技术攻关，有力有效支持发展瞪羚企业、独角兽企业；二是推动制造业高质量发展、推动传统产业转型升级，要防止“内卷式”恶性竞争，畅通落后低效产能退出渠道；三是宏观政策加强逆周期调节，财政方面加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债，更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新，货币方面要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。截至8月3日，10Y国债利率降至2.13%附近。

    　　综合来看，我们认为在海外风险资产波动加大的背景下，国内市场受益于国内政策加码以及流动性预期改善而有相对吸引力，目前A股主要市场宽基指数估值仍处于历史30%以下低分位水平。在政策改革主线进一步明晰的背景下，结构上建议关注新质生产力（TMT/国防军工/机械设备/电力设备等）、高端制造业以及国企改革相关的投资机遇。

    　　风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外资本市场波动加大。