海外衰退宽松交易渐起，政治局会议表述更为积极，权益市场短期或将迎来“东升西降”

    国内政策有望迎来新一轮落地期，海外降息有望释放A 股压力。本周A 股市场在政治局会议以及海外降息预期的影响下出现一定程度的波动。7 月政治局会议如期召开，其中特别提到下半年宏观政策“更加给力”与“适时推出一批增量政策举措”，政治局会议对于宏观政策的积极表态使得此前疲弱的市场信心得到了一定提振；政治局会议定调后，各部门稳增长政策有望进入新一轮密集落地阶段。此外，本周后半周海外衰退宽松交易渐起，美国PMI、就业等基本面数据接连超预期走弱，结合联储7 月议息会议后的表态市场解读偏鸽，年初以来涨幅靠前的美日股市接连出现较大跌幅。我们认为联储降息周期的开启有望为国内货币政策打开空间，虽然首降落地之前，发达国家权益资产或仍存在波动，但当前A股估值处于国际横向比较极低水位，海外波动对于当前A 股影响可控。上周央行连续调降关键利率，率先打出稳增长第一发子弹。短期来看，国内市场处于货币宽松先行，后续政策等待落地阶段，市场风险偏好阶段性企稳修复，有利于今年以来表现落后中小盘风格估值阶段性修复。往后看，市场风险偏好的真正企稳仍需等待经济高频指标的企稳或修复，经历了政策预期的反复博弈后，市场或倾向于右侧交易，短期或仍将呈现前期低位超跌板块的阶段性估值修复机会。

    轮动速度高位，科技反攻受阻。本周行业结构方面，红利继续让渡超额收益，科技和顺经济周期行业本周更占优，行业轮动速度因此继续保持高位。周三市场放量大涨提振情绪，主要触发因素为政治局会议明确提出“提振投资者信心，提升资本市场内在稳定性”以及对下半年宏观经济政策加码、加力表述增多。“提振消费为重点扩大国内需求”表述下，消费者服务、商贸零售等行业本周涨幅居前，反映相关板块超跌背景下对于政策信号的正反馈较强。“培育壮大新兴产业和未来产业”表述下，科技行业本周表现亦较为靠前，但受本周后半段外围市场调整影响，科技映射逻辑相关性较高的部分子板块调整带动科技行业整体涨幅有所回落。

    本次预期交易的同与不同。自2023 年二季度起，由于宏观经济数据及全A 盈利数据持续偏温和，历次重要会议前后的预期交易和政策期待成为过去四个季度，市场四次阶段性脉冲反弹的主要驱动逻辑。行至8 月，市场再度开启的上涨预期，仍是基于7 月30 日政治局会议通稿内容催化而形成。从相同点视角而言，本次基于预期的交易或仍为脉冲式，从本次政策内容来看，预期水平与前几次相比或仍处于伯仲之间，市场对预期交易的敏感阈值或也逐步降低，单纯以预期交易推动市场形成趋势性右侧的难度仍大，趋势反转的核心及确认信号在于货币宽松和财政发力效果转化为基本面数据的显现。从不同点视角而言，一方面，前期资本市场改革的政策效果正陆续落地并显现，A 股内在供需平衡存有显著修复，内在韧性得以增强。另一方面，当前市场估值性价比优势，较前四个季度水平相比已愈发明显，处于明显底部区域。结构视角方面，成长权重当前阶段估值泡沫挤压较为充分，价值红利权重扩张仍有空间，结构拆分后的视角有助于进一步理解、明确，当前权益市场底部夯实程度。整体而言，红利超跌后的布局机会仍需把握，同时底部区间，宏观政策表述加码、加力及“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”的定调也使得当前风格扩散的交易特征尚未演绎完成。

    AMD 二季度业绩回暖明显，数据中心业务为主要贡献，英伟达Blackwell 构架GPU 需求超预期，英伟达调高对台积电下单量，AI 芯片需求旺盛得到印证。北美四大云商2024 年Q2 资本支出同比进一步上行至历史高点，资本开支预期指引来看AI 算力端旺盛需求有望持续。Apple intelligence 有望引发新一轮iPhone 换机需求，AI 端侧可期。

    炭疽疫情于山东出现，关注兽用生物制品投资机会。近日山东阳谷县一肉牛养殖场发现炭疽病例，历史上看畜类疾病的出现势必影响牲畜产能并拉动相关疫苗、抗生素抗病毒药物等兽用生物制品需求。近年来我国炭疽总体发病率较低，但局部暴发时有发生。短期来看本次炭疽疫情或带来应激性兽用生物制品需求，包括炭疽疫苗、医用抗生素等，中长期看兽用生物制品市场受益于规模化养殖带来的渗透率提高。具体个股上，天康生物在投资者互动平台上表示控股子公司天康制药生产并销售炭疽疫苗产品，短期可以重点关注。

    风险提示：政策落地不及预期，宏观经济波动超预期。