大势难以出现系统性风险，风格及行业底层结构难以动摇，但亦有收敛需求。关注红利、出海、科技、大众消费四大方向。

    周期定位：内外共振弱补库。当前处于第五康波周期的长波萧条期，新旧产能转换压制资本开支强度，下半年有望迎来内外共振补库，但第二库存周期内量升价平，补库幅度或相对偏弱。下半年内外需分化或将逐步得到弥合，联储降息周期开启有望打开国内货币政策空间。结构转型期，资本市场也不可避免经历不同程度的震荡与波动，更多呈现结构性行情。中长期视角下，低利率环境仍将成为主导国内资产配置的主要逻辑。

    A 股大势：转型过渡期，把握结构性机会。下半年A 股盈利有望迎来底部弱复苏，估值端压力有望得到一定程度缓和，内资增量主导A 股市场，指数基金及保险资金或将会成为市场资金面主要增量因素。宏观政策的发力及落地情况将成为下半年市场的胜负手。节奏和时点上，需要密切关注联储首降及大选节点。

    风格及行业：不变与收敛。今年以来风格高离散度成为主要特征。对应产生的疑问是半年频过高的结构离散度，下半年产生收敛的可能性是否会增加。下半年，资本市场或面临的是“两期叠加”：一期是前文所述地产政策大概率空档的窗口期，这有利于科技板块。另一期是逆周期政策的边际加力窗口期，下半年逆周期政策边际上要较上半年更强，更有利于部分顺经济周期行业。

    行业配置一：长期低利率环境下的红利主线。红利具有长周期持续性。红利一致预期会导致超额收益降低，但难以打破结构。产能利用率触底反弹信号尚未出现。当前市场仍面临内需逆周期政策及年底外需的不确定性，红利策略的防御性所带来的估值底保护仍受青睐。债市“资产荒”格局或仍将延续。长逻辑看，红利策略的底层逻辑没有破坏。筛选并建议关注历史盈利稳定性较高，分子端波动较小的细分方向。

    行业配置二：成长潜力与周期上行共振的科技。AI 产业趋势下,科技板块具备系统性投资机会，AI 算力产业链景气度持续验证，主流手机逐步开启AI时代，AI 手机和AIPC 有望迎来换机潮，应用端来看，“AI+驾驶”产业进入预备商业化落地阶段，产业链具备较高配置潜力，“AI+医疗”商业化进程在各类“AI+应用”中居于前列，多家A 股公司“AI+教育”产品已商业化落地。同时半导体产业链受周期上行与国产替代双重催化，存储、PCB、光学模组等细分赛道都表现出了不错的修复趋势。

    行业配置三：新全球格局下的制造业产能出海：从产业转入国到产业转出国，中国在全球产业链中的定位已发生变化，经济理性驱动中国制造业通过绿地投资实现产能出海。产能出海一定程度可以实现关税“套利”。过去几轮外需周期中，海外产能收入相对出口产品收入增速更为领先，在即将到来的外需回落、美联储降息周期能为上市公司收入波动提供更多抗性。投资上我们筛选出了国际化程度高，行业前景好，企业有实际产能出海的35 家制造业公司，以及产能出口地包含美国的26 家制造业公司。

    行业配置四：迈向“性价比+质价比”消费时代：大环境的变化促使中国消费者的消费观念和消费行为越来越趋于务实和理性，消费政策端侧重于高质量消费品供给培育，两者共同推动消费迈向“性价比+质价比”时代。建议关注顺应 “性价比+质价比”趋势发展，已具备规模效应形成成本优势推动产业链效率提升的上市公司。

    风险提示：1）周期定位出现偏差，海外经验借鉴失效，依据历史数据归纳的结论参考意义有限或失效。2）盈利判断存在误差，估值超预期下行。3）部分统计归纳数据基于历史数据，不能代表未来表现。逆周期政策不及预期，宏观经济超预期下行。4) 高股息行业业绩下滑超预期，影响股息率及分红意愿。5）AI 产业趋势发展不及预期，贸易摩擦进一步加剧。