本报告导读：

    A 股低估或超跌板块短期占优，待估值修正后强势风格仍在大盘价值+科技蓝筹。看好政策发力的超跌方向和产业景气改善并受益国产替代的硬科技主题。

    投资要点：

    8月金股组合：1、公用事业：云南能投/长江电力；2、交运：招商公路/中国船舶租赁；3、银行：杭州银行；4、非银：中国太保；5、煤炭：中国神华；6、石化：中石化冠德；7、电子：东睦股份/中微公司；8、机械：纽威股份；9、家电：美的集团；10、汽车：江淮汽车；11、农业：牧原股份；12、海外科技：腾讯控股；13、电新：

    平高电气；14、计算机：通行宝；15、医药：恒瑞医药；16、军工：

    中航沈飞/中航光电。

    大势研判：8 月股指上有顶下有底，震荡为主；主题交易预计将有所好转。我们认为当前股市运行的挑战主要在两点：1）预期问题缺乏有力进展，如地缘、经济、政策等。2）A 股微观交易遇阻，成交与换手意愿不足。股市走势偏弱时预期问题与交易问题往往相互交织，需及时阻断。同时也要关注到，有利因素也在逐步累积，如中央财政扩张与特别国债用途拓展至设备更新/以旧换新等内需侧，思路合乎逻辑，8 月中报季风险释放以及金九银十事件催化有望变多，叠加交易监管放松，接下来交易性的主题投资表现或有望好于6-7月的平淡。股市大周期的底部与行情出现，需要市场预期与微观交易层面出现超预期的进展，或看到更便宜的估值以构成逆向布局条件。股市震荡阶段，耐心等候布局时机的出现。

    股市估值结构分化，降息交易短期考量交易阻力，中期回归逻辑优势。美国股市近期“大盘切小盘、成长切价值”，表明在海外降息交易的主要脉络并非基于贴现率下降进而提估值，更多是考量经济动力放缓以及风格交易阻力。对中国交易而言也有相似之处，尽管汇率压力变小与利率空间增加，但宏观风险的不确定性同样制约A 股估值空间。权重指数基金大额净申购后沪深300 为代表的权重股估值分位数接近40%，与下修的A 股盈利增长预期之间差异拉大，估值反而显得“更贵了”，这也是当前A 股投资所面临的重要约束。

    降息交易也并未带动外资流入，因此短尺度而言，降息交易最小阻力的方向在前期超跌的板块尤其是低估成长股；待A 股的估值结构更为平衡，风格有望转回前期大盘价值+科技蓝筹的强势风格。

    投资建议与行业比较：A 股低估或超跌板块短期占优；待估值修正后强势风格仍在大盘价值+科技蓝筹。在预期缺乏进展与微观交易遇阻的约束下，市场风险偏好不足。同时A 股也面临结构约束，权重股估值不便宜，中小市值缺流动性；板块有逻辑的偏贵，便宜的缺逻辑。我们认为：1）前期超跌且政策发力的板块短期灵活参与反弹：家电/汽车/机械/电新/医药。待基于性价比的估值调整后，具有逻辑优势的强势风格将重回主线；2）产业景气改善+政策发力国产替代+科创并购重组预期，看好电子半导体/军工/通信等；3）红利投资除了股息率，还要考虑基本面假设稳定性，“红利缩圈”看好电力/电信运营商/国有行/公路等。此外，港股风险出清将更充分，底部弹性也更大，逐步逆向布局港股高股息与互联网优质龙头。

    风险提示：海外高利率持续时间超预期、全球地缘政治的不确定性