7月，海内外“高低切”同时进行时，超跌反转选股模式收益靠前7 月份红利继续回撤，科创50、创业指代表的成长风格均有绝对收益。成长和中小盘反弹也是市场在不确定性和价值红利类资产整个上半年累积收益相对较高下的“高低切”。从子策略布局上，价值潜力、低估值成长两个组合收益靠前，选股逻辑上是选择盈利质量和成长内的相对低估值个股，反映的是业绩底部反转机会。同时量价类子策略7 月份收益比较来看，衡量股价反转的反转系列指数收益幅度也相对靠前，符合超跌反弹背景下的选股逻辑。

    外围波动下，或有更多休整空间

    伴随美国非农和就业数据出炉，失业率大幅上行之下，触发了所谓的“萨姆规则”（Sahm Rule），此背景下，或进一步加强“衰退”交易的演绎。

    从风险偏好维度来看，我们在报告《若美联储降息，红利-成长将如何演绎？》中给出过结论：如若美国降息，一方面或更有利于港股高股息反弹；另一方面则是风险偏好回暖下，使得A 股红利机会进入“扩散圈”。

    更直接影响上看，一方面是资金动态，外围变化下，或有望迎来资金全球高低切，利好港股和A 股。另一方面则是降低了对于国内政策掣肘降低，且三中全会后各机关单位也密集推出各项刺激政策，国内政策上的松动和边际变化才是更为直接的交易影响因素。

    筹码结构看，如若外资有增量，或利好红利

    从能够跟踪到的资金线索来看，二季度公募和北向均“缩量”下，选择的“抱团”风格迥异：

    公募在高股息上持仓比例有大幅下滑，在电子等成长板块配置集中度加强；北向则整体净流入之下，在高股息上配置更为集中，相较于全A 的高股息率个股超配比例上行。从当下两者偏好上看，若后续外围扰动下对A 股资金面有利，则或可能从风格结构上进一步利好高股息。

    高股息分化下，选哪类红利？

    红利分化背后一方面特征是“缩圈”，并未演绎扩散逻辑反而退回红利核心圈。当下核心圈仍稳健，扩散圈则面临更替需求。两类选股和交易逻辑不同：

    1）核心圈：绝对安全边际高的高股息率，包括高速公路、运营商、水电、国有行及部分央国企龙头。Beta 稳定性强，但是后续未必有持续的alpha 机会。

    2）扩散圈：分红率提升或业绩扩张资产，白电、乘用车、服装用纺织品、工程机械、铁路设备、消费电子等。需要紧密跟踪业绩兑现情况，若有业绩不及预期，则波动也较大。

    如若进行指数或者相关产品投资，推荐央企股东回报、红利成长低波、红利低波100 而非中证红利、红利低波，一方面是有央国企加持，且将个股ROE 的边际变化和增速稳健性作为选股考量；另一方面，当下红利内部需要进行频次相对更高的“优胜劣汰”，可以优选调仓频次更高的指数组合。

    风险提示

    本文统计均是基于历史数据并不代表未来表现。