海外两大不确定性因素下，如何看待出海板块的投资逻辑？

    　　美国进口比较视角：2018-19 年加征关税产品有何特征？回溯2018-2019 年中美贸易摩擦历史，彼时美国对我国加征关税所涉及行业具备两点特征：①主要集中于高端制造+劳动密集型行业，且多数为美国对中国进口依赖度较高的产品；②相对劳动密集型产品而言，美国对我们高端制造产品加征关税的力度更大一些。结果上来看，美国自中国总体进口份额确实出现趋势性下降；进一步观察各细分行业来看：①绝大多数产品美国自中国的进口份额均出现大幅回落。

    　　无论是高端制造业还是传统行业，美国自中国的进口份额均出现大幅回落；与此同时可以观察到美国自越南、墨西哥为代表的新兴国家进口份额上升。背后逻辑在于：企业通过向海外投资建厂等方式以规避贸易壁垒。②凭借“过硬”的产品维持全球竞争力，尽管加征关税依然有能力提升份额，主要是锂电池为代表的行业。

    　　我国出口比较视角：美国关税对出口各行业影响几何？我国对美出口总体份额同样下降，亦聚集于高端制造+劳动密集型行业。观察各细分对美出口份额的变化：（1）对美出口份额上升，对应：光学仪器、蓄电池；（2）多数产品对美出口份额下降。但与此同时，我国多数产品对全球出口份额出现上升。①全球出口份额上升，对应：高端制造+上游原料类；②全球出口份额维持高位，对应以消费制造为代表的劳动密集型行业。据此，我们可得出两点启示：①高壁垒+拥有核心技术的产品仍可实现全球出口份额的扩张。②转口贸易或者海外投资建厂以规避关税壁垒。对应至上市公司来看，无论采取何种方式实现全球份额的扩张，最终体现在财务表现上，则需要看到营收的改善、甚至是盈利的扩张。建议可关注具备“营、利”双升逻辑的板块，其相对优势或更为明显。

    　　全球不确定性环境下，三条抵御关税风险的线索：①出口地区以新兴市场为主+外需维持相对景气或具备景气改善逻辑的细分方向，包括：船舶、商用车、通用设备以及叉车为代表的工程机械；②出海以规避关税风险；③寻找具备“硬实力”的产品，即便在加征关税背景下，依然能够凭借“过硬”的产品实力实现全球份额的扩张。

    　　各产业链及相关行业的景气度汇总

    　　（一）上游周期：海外经济衰退交易下，上游价格出现回调。具体行业景气展望：黄金，美联储降息周期开启利好金价表现，其上涨确定性相对较强，可逢低布局。（二）中游制造：价格纷纷走弱，关注政策支持或外需韧性品种。具体行业景气度展望：1、电力，短期宏观需求偏弱背景下，其基本面仍然具备相对盈利优势；2、机械（包括工程机械、船舶），以叉车为代表的工程机械+船舶外需均维持相对景气，叠加政策补贴支持下，可关注设备更新领域。（三）下游消费：整体表现偏平淡，关注政策补贴效果。具体行业景气展望：1、汽车（商用车等）：内需具备补贴政策支持，货车为代表的细分品类边际受益明显；外需以新兴国家为主，具备相对景气；2、家电：内需具备政策补贴政策支持，海外库存相对低位但可能存在外部风险扰动。（四）TMT：以消费电子、半导体为代表的电子细分领域相对较优。具体行业景气展望：半导体及消费电子，预计下半年有望延续温和复苏，景气或将延续边际改善。（五）金融地产：7 月地产数据转冷，政策继续发力，静待效果显现。

    　　行业配置

    　　防御为主，绩优为辅。建议：①银行底仓；②黄金+创新药“进攻”；③非周期类高股息；④中报业绩驱动行业。

    　　风险提示

    　　国内出口放缓超预期；国内“宽货币”节奏、力度低于预期；全球地缘风险上升；数据统计误差。