核心观点

    　　全球进入“动荡期”，影响A 股市场风险偏好。但综合评估美国经济离衰退尚有距离，日元套息交易逆转对A 股直接影响有限。

    　　内需数据依然偏弱，对于多数资金来说，需要确认扩内需政策实质显著发力和经济企稳。投资者需要保持耐心，等待进攻时机，先守住稳定红利行业为主的“胜率资产”，再伺机逢低逐步布局受益扩内需政策的方向与成长性行业。重点关注： 电力、电信运营商、国有大行、高速公路、军工、医药等。

    　　近期美国衰退预期发酵，日元套息交易逆转，短期海外市场出现了拥挤交易的爆破，但尚未出现“流动性危机”， 美国经济也离衰退尚有距离，短期市场或趋于稳定。

    　　近期海外动荡影响人民币汇率走势，总体看我们认为人民币兑美元汇率贬值压力显著下降，货币宽松空间进一步打开。日元套息交易逆转对A 股直接影响有限，主要是风险偏好影响为主。

    　　综合看，全球资金在中期将迎来再布局契机，但对于多数资金来说，需要确认扩内需政策实质显著发力和经济企稳。我们认为随着条件不断改善与成熟，A 股最终将受益。

    　　从短期看，国内基本面疲弱，海外动荡期尚未确认完全结束，我们跟踪的A 股投资者情绪指数近几日再次回落即将跌入恐慌区。因此，我们认为投资者目前仍需立足防御，守住“ 胜率资产”，保持耐心，等待进攻时机。我们认为近期政策已经开始释放更多积极信号，但市场很可能还会观望实际落地力度与效果。

    　　“胜率资产”中，红利风格仍然是重点关注方向和底仓品种。

    　　在当前企业盈利预期下修，海外“动荡期”尚未结束， 国内机构面临资产荒的背景下，以电力、电信运营商、国有大行、高速公路为代表的稳定红利类由于其防御性优势，仍然应该作为主要的底仓品种。“赔率资产”，重点关注受益扩内需政策的方向与成长性行业。包括：教育、游戏、互联网、地产、汽车、家电、军工、医药等。

    　　风险提示：地缘政治风险、美国通胀超预期、国内经济复苏或稳增长政策实施效果不及预期。