结论

    　　标普动态PE：估值高于中枢20%，泡沫幅度不大；科技动态PE ：泡沫相对比标普大，但不及2000年；标普ERP：较低但剔除高利率影响后未到极值。

    　　成长/价值、标普/DAX：估值比相对高，但未至极值。

    　　科技龙头：泡沫不突出，纳指龙头/纳指已低于近3年均值。

    　　分子端：类似科网泡沫，本轮美股科技高估值同样为AI新产业催化驱动。

    　　分子端-验证：持续超额ROE/预期增速支撑美股科技高估值。

    　　分母端：宽松催化泡沫，经济过热后加息至衰退，泡沫破裂。

    　　资金端：ETF化趋势下，泡沫形成加速。

    　　信号-历史经验：参考00年，龙头业绩未达市场预期后行情见顶；之后市场交易衰退，行情向下。

    　　当前路径分析：1）当前加息影响已传导至分子端，市场开始交易衰退，需要重视风险；2）但像2019年软着陆概率更大，具体看降息托市效果。

    　　降息预期：结合景气&通胀&市场预期，年内降息大概率。