核心结论：①18-19 年中国对外贸易环境出现较多扰动，其中美国与我国的贸易摩擦规模较广、影响较深。②上一轮中美摩擦中，机械、汽车等行业贸易风险高、受加征关税影响大，因此受扰动程度较大。③贸易扰动下，家电、机械、电力设备出口基本面更稳健、股价表现更优，供需优势下未来有望展现韧性。

    　　18-19 年中国贸易环境变数较多。2018-2019 年，由于美国不断推进与我国的贸易摩擦，而期间欧盟等其他国家地区也跟进制裁，因此我国对外贸易环境出现较多扰动。其中，美国作为我国最大出口目的国，对我国数千亿美元商品加征关税，不断打压我国各行业出口，并限制国内高科技企业在美贸易，显著影响了我国对外贸易。往后看，今年美国总统选举仍具有不确定性，美国对华贸易不排除重启关税工具可能性，因此上一轮贸易摩擦借鉴意义大。

    　　中美贸易摩擦哪些行业受扰动大？由于上一轮中美贸易摩擦形式以加征关税为主，我们一方面以依赖度和贸易地位来衡量各行业在贸易摩擦发生前的对美风险敞口与议价能力，结合分析这些行业的贸易风险是否较高，另一方面以加征关税金额比和数量比来测算各行业在这一轮贸易摩擦中受加征关税的影响程度。结果显示，机械设备、医药生物、汽车等行业贸易风险高、受加征关税影响大，因此在上一轮贸易摩擦中受扰动较大。

    　　中美贸易摩擦哪些行业表现稳健？为进一步分析在上一轮贸易摩擦中受扰动较大的行业在当时是否具备较强韧性，我们从出口、盈利和股价三个层面对各个行业复盘。结果显示，家电股价涨幅高，机械盈利增速表现靠前，电力设备出口与盈利受影响小，家电、机械与电力设备在贸易扰动下表现各有亮点。往后看，家电、机械、汽车等中高端制造业供给有优势，未来需求端有增量。下半年美国或对华进一步加征关税，中高端制造有望发挥供需优势，实现部分风险缓冲，持续展现韧性。

    　　风险提示：中美关系出现超预期下滑，海外贸易环境超预期恶化。