MSCI CHINA 季度调整的三点启示

    　　8 月13 日早间，MSCI 官网公布其8 月季度调整的审议结果，其中MSCI 中国指数纳入2 只A 股、剔除55 只A 股、5 只港股，本次调整结果将于8 月30 日收盘后生效。三点提示：1）复盘21 年以来的14 轮调整，MSCI 中国A股调整或有稳定的超额收益窗口，且半年度检讨的事件效应更强，故本轮季度调整的事件效应或有所淡化。2）外资流向及规模取决于中国资产在MSCIEM 中的权重变化，两者或呈正向相关。3）具体到个股，拼多多、工商银行（H）、华能水电的权重提升幅度居前，海吉亚医疗、赣锋锂业（H）、广发证券（H）等的权重下降幅度居前，或需留意流动性正/负面影响。

    　　MSCI CHINA 定期季度调整：2 只新贵被纳入、60 只个股被剔除

    根据MSCI 指数编制方案，MSCI CHINA 定期根据流动性、自由流通市值、行业代表性等要素、辅以外资持股比例限制的考量，进行指数的综合检讨。

    　　指数一年共调整4 轮，其中2 月、8 月为定期季度调整，5 月、11 月为半年度调整。聚焦本轮（2024.08），由于为定期季度调整，故调整幅度相对较小，其中MSCI CHINA 共计新纳入2 只A 股（600025 CH 华能水电、300476 CH胜宏科技），而55 只A 股及5 只港股被剔除，集中在材料/金融等板块，或需留意所调出个股的短期流动性压力。本次调整将于8 月30 日收盘后生效。

    　　事件效应：MSCI 中国A 股的择时策略明确，季度事件效应或淡化复盘2021 年以来的14 轮调整发现：1）A 股择时策略的布局窗口更明确，即MSCI 中国调整结果公告日至调整生效日（收盘后生效），在上述区间（兑现区间，后文同）内，新晋MSCI 中国A 股标的历史上取得稳定的超额收益（相对Wind 全A 超额收益中值为1.8%，下同）；而港股因调整幅度较小，规律或相对较弱。2）季度定期调整的事件效应或弱化。5 月/11 月的半年度检讨因调整幅度更大、范围更广，对于相应个股的影响也强于常规季度调整：

    　　半年度检讨新晋A 股标的于兑现区间内的超额收益中值为1.2%（vs 季度调整：0.6%）。此外，所调出A 股标的于兑现区间内小幅跑输市场（-2.3%）。

    　　资金效应：外资流向及规模取决于中国资产在MSCI EM 中的权重变化MSCI 指数调整常伴随着外资（尤其是被动型外资）对中国资产的“瞄准式”调仓，其方向及规模或取决于中国资产在MSCI EM 中的权重变化。复盘2018 年6 月MSCI 中国指数纳入A 股以来历次调整时的外资流向：1）中国资产在MSCI EM 中权重的大幅提升往往伴随北向资金在生效日当天大幅净流入A 股，如2019 年5-11 月MSCI 对A 股“三步走”纳入扩容周期中，生效日当天北向资金平均净流入A 股127.6 亿元（vs：其他年份同期平均净流入27.0 亿元）。2）统计历次中国资产权重有所波动的调整周期来看，北向资金倾向于在生效日当天小幅流出，但长期流向未受影响。

    　　资金承接：或需关注指数权重调整对个股的流动性影响MSCI 中国指数权重调整于8 月30 日收盘后正式调仓生效，根据MSCI 调仓后的成分股权重变化及相关个股过去20 个交易日的日均成交金额，我们发现，权重调整幅度较大的个股中：1）拼多多（PDD US）、工商银行（1398HK）权重提升幅度居首（分别为0.74pct、0.14pct），且得益于其较优流动性，所需交易时间较短。建发国际集团（1908 HK）因权重提升幅度适中、日均成交额较小，故调整所需交易日或在1 天以上； 2）海吉亚医疗（6078HK）、赣锋锂业（1772 HK）、广发证券（1776 HK）等因权重下降幅度居前且流动性相对较弱，故调整所需交易日或较长（大于2 天）。

    　　风险提示：被动指数基金规模测算有误，采用数据来源或与官方有误差。