核心结论：①美联储降息包括两类，纾困式降息常见于危机发生后，预防式降息多在经济出现放缓迹象时，前者降息幅度更大、持续时间更长。②权益资产在预防式降息期的胜率高，降息后美债下行、中债短期也下行，美元大概率走弱，黄金在纾困式降息时上涨弹性更大。③往后看美联储大概率步入降息周期，叠加国内基本面改善，市场中枢有望抬升，行业层面中期关注优势制造。

    　　纾困式降息：应对突发冲击采取的政策措施。根据降息目的，美联储降息可分为纾困式降息和预防式降息两类，区别两者的关键在于判断降息时美国经济是否已进入衰退。综合NBER 衰退区间、萨姆规则衰退指数以及自定义衰退指数可以定量判断美国经济是否处于衰退状态，再结合联邦基金利率走势，我们认为1982 年后美联储展开了4 次纾困式降息和5 次预防式降息。纾困式降息：常见于区域/全球性危机后，降息幅度大、持续时间长。1989 年开启的降息周期主要是为应对储贷危机导致的美国经济衰退。2001 年开始降息旨在应对科网泡沫破裂引致的美国经济全面衰退。2007 年起降息是为助力美国经济从金融危机后的衰退阴霾中恢复。2020 年的降息重点在于应对新冠疫情爆发对美国经济的严重冲击。

    　　预防式降息：面对不利因素进行的政策准备。预防式降息：多发生于经济指标出现放缓趋势时，具体触发原因比较多样，整体降息幅度小、持续时间短。

    　　1984 年降息旨在防止高赤字和强美元引发汇率波动，从而冲击经济，本次降息始于1984 年9 月，历经23 个月、降幅达560BP。1987 年开启降息主要为预防“黑色星期一”悲观情绪外溢至实体经济，降息始于1987 年11 月，经历3 个月、降幅达81BP。1995 年降息是为应对经济增长疲态从而实现经济“软着陆”作准备，本次降息始于1995/07，历经7 个月、降幅达75BP。

    　　1998 年降息主要为预防亚洲金融危机蔓延可能引致的衰退风险，降息于1998/09 开启，2 个月内降幅达75BP。2019 年的降息是为防范内外需走弱可能引发的经济衰退风险，降息始于2019/08，3 个月内降幅达75BP。

    　　资产表现：权益在预防式降息期的胜率较高。观察9 次完整降息周期内各种大类资产价格的表现，可以发现：①权益资产在预防式降息期的胜率较高，纾困式降息期大概率下跌。②无论预防式/纾困式降息，债券利率均大概率下降、价格上涨。③降息期间美元大概率走弱，日元可能上涨，人民币、欧元走势相对独立。④商品价格与降息的关系较弱，黄金在纾困式降息期的涨幅均值更高。进一步地，复盘9 次降息周期各种大类资产价格在首次降息后30/60/90/120/150/180 天内的走势，可以发现：预防式降息1 个月后权益胜率提升，衰退式降息权益表现与基本面修复相关；降息后美债利率通常下行，中债利率短期下降，德债日债无明显规律；降息后美元大概率走弱，尤其是在首次衰退式降息落地4 个月后；纾困式降息后黄金上涨弹性更大，原油走势与降息关联不大。回到当下，美联储大概率步入降息周期，叠加国内基本面改善，市场中枢有望抬升。行业层面，优势制造或成股市中期主线。

    　　风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。