回顾：4 月底《5 月成长占优》提示成长布局机会；5 月初周报和专题《4 轮地产行情的启示》提示地产底部反弹机会，5 月底《成长股启动需要什么条件》提示TMT 机会，6 月中《成长已经领跑市场》、《5 月以来哪些成长创新高？》验证判断，7 月初《积极信号在增加》提示反弹，系列报告把握股市轮动节奏。

    　　海外企稳，A 股仍待新变化。海外宏观分歧收敛，押注衰退为时过早、软着陆重新成为主流看法，叠加通胀下行、降息路径逐渐清晰，外盘普遍修复。

    　　过去一周国内市场则呈现：1）关注政策实效，7 月经济和金融情况低于市场预期；2）成交偏淡，周二周三全A 成交额4800 亿左右、回到2019 年水平；3）稳市场发力，周四周五主要宽基指数ETF 放量。A 股仍待新变化（8.11《三个潜在宏观信号与对策》）：1）成长观察，中美无风险利率加速下行；2）消费观察，金九银十内需政策发力、物价企稳；3）年初领跑的有色/交运/机械/汽车/家电等顺周期观察，降息后Q4 美国经济二次启动、补库拉动中国出口。

    　　配置层面，底仓哑铃策略（红利+成长），主题关注设备更新改造。1）红利端，当前弱验证背景下，红利+TMT 的哑铃策略延续有效，其中红利当前更显坚挺，红利低波8 月以来累计超额超3%，拥挤度视角也开始触底回升。具体细分看，银行等股息率高、前期坚挺的板块短期可能仍显韧性；长期持续关注相对A 股更高股息的港股红利板块。2）成长端，联储降息在即+人民币汇率缓和+新质生产力催化，关注电子和AI 算力。3）设备更新改造：央企未来5 年3 万亿投资，关注电网、船舶、货车、农机、汽车、家电等。

    　　美国经济海外走出恐慌阶段，各类资产修复。

    　　1）美国经济“软着陆”依然是大概率事件。我们在过去报告中提示，本轮美国经济周期类似于2019 年是高位回落（100 度过热水温降至70 度复苏水温，2019 年源于特朗普减税，本轮源于宽财政），在利率回落后经济将二次上行、延续补库周期。近期初请失业金人数（22.7 万人，预期23.2 万、前值23.4 万）、7 月社零（同比2.55%，前值1.75%）数据均好于预期，缓和了市场对于衰退担忧。

    　　2）通胀继续回落，降息预期逐渐清晰，海外资产普遍企稳回升。7 月美国CPI同比降至3%以下（2.9%），为大通胀以来首次，通胀和降息（9 月18 日70%概率降息25Bp，11 月60%概率降息25Bp，2024 年可能加速降息）的路径也更加清晰，全球投资者正逐渐从迷雾中走出，美股等其他外国股市、金铜油等大宗均有所回暖、波动降低。

    　　7 月国内经济金融数据：内需政策关注落地实效。

    　　1）投资和消费为代表的内需关注政策落地实效。受海外经济年中走弱影响，此前制造和出口回落；当下内需数据也同样仍待政策生效，前7 月固定资产投资完成额增速3.6%（预期3.88%、前值3.9%），社零增速2.7%（预期3.06%、前值2%）；完成全年经济任务还需加大政策力度。

    　　2）挤水分后，金融数据仍然偏弱，等待宽信用见效。7 月M1、M2 同比增速-6.6%（预期-4.45%、前值-5%）、6.3%（预期6.43%、前值6.2%），M1 反映内需动力待加强、货币活化依然较弱，M2 反映居民企业资产负债表有所企稳。

    　　新增社融7724 亿元（预期10216 亿元、前值32985 亿元），其中企事业中长期贷款放缓尤其明显，制造业宽信用还未见效。

    　　专题：中报预告呈现哪些景气思路？截止8 月15 日，A 股共401 家上市公司发布正式中报业绩。1）结合目前披露的参考性，Q2 单季业绩同比改善公司主要集中在化工、电子和医药。2）大部分业绩改善的行业并非由需求改善驱动，或主要归功于降本增效。3）其中，医药（医疗器械、化学制药）、化工（化学原料、化学制品）、农业（饲料、农产品加工）中营收和业绩增速均同比改善的公司较多，说明这些行业业绩或更多受需求上行驱动。

    　　风险提示：美联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。